2月1日，鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）作為滬深兩市春節(jié)前僅有的兩家披露2004年報(bào)的上市公司之一，吸引了眾多投資者的眼球。據(jù)年報(bào)顯示：2004年，公司共計(jì)銷售大中型客車14584輛，同比增長(zhǎng)17％；實(shí)現(xiàn)銷售收入39.49億元，同比增長(zhǎng)21％；凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)每股收益（全面攤薄）0.7元；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），共派現(xiàn)金額1.03億元。在新年到來(lái)之時(shí)，公司給投資者一個(gè)非常可觀的“紅包”。
近九成利潤(rùn)來(lái)自旅游和公路客車
從年報(bào)獲知，宇通集團(tuán)下屬企業(yè)有：鄭州宇通客車股份有限公司、中德合資猛獅客車有限公司、鄭州宇通重工有限公司、重慶宇通客車有限公司、蘭州宇通客車有限公司、洛陽(yáng)宇通客車有限公司、上海博皓實(shí)業(yè)有限公司、鄭州科林車用空調(diào)有限公司等企業(yè)。目前宇通客車、猛獅底盤、零部件和宇通重工已成為公司快速穩(wěn)定發(fā)展的骨干企業(yè)。
公司屬汽車工業(yè)客車整車生產(chǎn)企業(yè)，歸口公路交通行業(yè)；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為大中型客車的生產(chǎn)與銷售。據(jù)年報(bào)顯示：2004年，公司累計(jì)生產(chǎn)客車14459輛，其中中高檔客車9060輛，大型客車7174輛，中型客車7285輛；累計(jì)銷售客車14584輛，其中中高檔客車9095輛，大型客車7248輛，中型客車7336輛。公司圓滿完成了制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，其中大型客車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入27.8億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為67.90%；中型客車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為28.42%；底盤銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為3.68%。而大型客車主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為4.88億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為74.14%；中型客車主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為1.58億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為24.04%；底盤銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為1.198億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為1.82%。
另外，旅游及公路客車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為35.22億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為86.01%；公交客車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.84億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為9.37%；特種車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3846.77萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為0.94%；底盤銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收為入1.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為3.68%。其中旅游及公路客車主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為5.89億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為89.54%；公交客車主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為5206.18萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為7.91%；特種車主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為482.22萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為0.73%；底盤銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1197.60萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例為1.82%。
與曼公司的合作加強(qiáng)了研發(fā)能力
平安證券綜合研究所研究員姚宏光對(duì)記者說(shuō)，公司從公司上市之初1997年的3474輛增長(zhǎng)到2004年的14459輛，7年間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31.63%，從2002年起公司客車銷量突破1萬(wàn)輛，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)產(chǎn)銷過(guò)萬(wàn)輛的客車公司之一。全年較快增長(zhǎng)部分原因是2003年非典造成同期同比基數(shù)較低，除去這一因素，2004年是公司的高增長(zhǎng)年。
姚宏光認(rèn)為，宇通通過(guò)與曼公司建立合資公司———猛獅客車有限公司，雙方在德國(guó)慕尼黑聯(lián)合成立產(chǎn)品研發(fā)中心，學(xué)習(xí)曼公司先進(jìn)的車身設(shè)計(jì)技術(shù)，培養(yǎng)了開(kāi)發(fā)隊(duì)伍，進(jìn)一步確立公司在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司自身有客車底盤生產(chǎn)能力，產(chǎn)能達(dá)到8000輛，2003年生產(chǎn)6000輛，全部?jī)?nèi)部配套，公司客車底盤自配率達(dá)到60%，這在國(guó)內(nèi)大中客車制造企業(yè)中是最高的。底盤生產(chǎn)能力使公司產(chǎn)品更加豐富，更能捕捉市場(chǎng)先機(jī)，領(lǐng)先同行。
另外，公司通過(guò)參股重慶宇通和蘭州宇通完成了西南市場(chǎng)和西北市場(chǎng)的布局；通過(guò)整合營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加大產(chǎn)品的售后服務(wù)和品牌宣傳力度等一系列動(dòng)作，已形成了清晰的產(chǎn)業(yè)主線和突出的市場(chǎng)開(kāi)拓能力，加之公司管理效率的不斷提升，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日趨明顯。
穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅
國(guó)信證券研究所分析師陳永鋼對(duì)記者說(shuō)，宇通客車（600066）2005年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒃鲩L(zhǎng)12%左右。2004年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)21.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，公司每股收益0.7元，略高于我們的預(yù)期，原因在于：公司實(shí)際所得稅率比2003年下降3.6%，尤其是四季度實(shí)際所得稅率僅為7.95%。
在2004年，宇通行業(yè)龍頭地位明顯提高。自2002年躍居大中型客車行業(yè)首位以來(lái)，公司憑借靈活的經(jīng)營(yíng)和營(yíng)銷策略，一直保持著行業(yè)的龍頭地位，市場(chǎng)占有率由2002年的12.13%上升至2004年的18.5%，預(yù)計(jì)2005年公司的市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步上升至20%左右。
陳永鋼認(rèn)為，公交客車和海外市場(chǎng)成為公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2004年公司積極開(kāi)拓公交客車市場(chǎng)，銷售公交客車1248輛，占公司客車總銷量的8.56%，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約9.72%，對(duì)新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約55.18%，對(duì)新增主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約67.95%；同時(shí)，公司還積極拓展海外市場(chǎng)，完成505萬(wàn)美元的出口額，對(duì)新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約6%。
陳永鋼還說(shuō)，隨著公交客車和海外市場(chǎng)的拓展，2005年公司客車銷量仍將保持較快的增速，我們預(yù)計(jì)在15%左右。由于2004年的毛利率呈前高后低的走勢(shì)，再加之2005年板材價(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司2005年的毛利率將由2004年的17.03%下滑至16.53%。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)2005年公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.8%，每股收益為0.78元，公司股價(jià)略高于公司價(jià)值。我們給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)經(jīng)測(cè)算，公司合理的價(jià)位應(yīng)當(dāng)在9.19~9.62元，而公司目前的股價(jià)略高于我們的估值。
高分紅增強(qiáng)投資者信心
中信證券公司研究咨詢部高級(jí)研究員李春波對(duì)記者說(shuō)，從公司2004年年報(bào)可得知：第一，公司充分利用募集資金，以此來(lái)提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司的股票上市和兩次配股，共計(jì)募集資金72326萬(wàn)元。上市以來(lái)，公司共計(jì)投入客車生產(chǎn)基地建設(shè)78248.23萬(wàn)元，生產(chǎn)能力由上市前3000輛增加到18000輛，凈資產(chǎn)收益率均10％以上。第二，公司以股東利益最大化為目標(biāo)，高比例派現(xiàn)回報(bào)股東已成為現(xiàn)實(shí)。
李春波認(rèn)為，2004年公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73380萬(wàn)元，提取法定盈余公積金和法定公益金1.1億元后可分配凈利潤(rùn)共計(jì)62373萬(wàn)元，8年共計(jì)資本公積金轉(zhuǎn)增三次、派發(fā)現(xiàn)金紅利六次，共計(jì)派發(fā)4.22億元，剩余未分配利潤(rùn)18604萬(wàn)元（含1996年滾存利潤(rùn)），分紅率68％。宇通客車是滬深兩地上市公司中為數(shù)不多的高派現(xiàn)公司，深受機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。
李春波還認(rèn)為，公司歷史分配方案均傾向大比例分配現(xiàn)金紅利，加上送股等分配方式，這種分配方式在汽車類上市公司是不多見(jiàn)的。2004年全年的分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）；并擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增3股。按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，現(xiàn)金紅利收益率達(dá)到4.1%。由于公司的管理層已經(jīng)成功完成對(duì)集團(tuán)公司的MBO，未來(lái)公司分配方案仍將會(huì)對(duì)投資者比較有利。預(yù)計(jì)公司2005年每股收益0.93元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為13倍、10倍，低于市場(chǎng)和行業(yè)平均水平，每年的高分紅保證了股息收益率高于同期銀行存款利率，投資價(jià)值突出。
專家評(píng)點(diǎn)宇通客車
宇通客車由成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)為價(jià)值型
國(guó)泰君安證券研究所研究員張欣
鄭州宇通客車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱宇通客車）主營(yíng)大中型客車的生產(chǎn)、銷售。由于是國(guó)內(nèi)最大的客車生產(chǎn)企業(yè)之一，因此具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿�。目前企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)步入穩(wěn)定發(fā)展期。受原材料漲價(jià)和匯率的影響，宇通客車已經(jīng)由成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值型。
第一，因?yàn)?004年宇通客車的產(chǎn)品開(kāi)始批量進(jìn)入盈利能力相對(duì)較弱的城市公交領(lǐng)域，加之2004年國(guó)內(nèi)鋼鐵等原材料價(jià)格不斷攀升，同時(shí)企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)換代，采用德國(guó)曼公司技術(shù)后產(chǎn)品所需進(jìn)口件相應(yīng)增加，在歐元匯率高的情況下引發(fā)成本上揚(yáng)，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利率同比下降6.87%，銷售凈利率同比下降7.80%�？傮w趨勢(shì)是伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)的盈利能力有所下滑。
第二，通過(guò)對(duì)宇通客車公開(kāi)披露的信息分析可知，企業(yè)2004年客車產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷。因此只要2005年客車行業(yè)的發(fā)展能夠保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。我們還應(yīng)該看到，企業(yè)負(fù)債水平較低，短期償債能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較高，表明公司整體經(jīng)營(yíng)的高效和質(zhì)優(yōu)。
第三，由于宇通客車是目前國(guó)內(nèi)最大的大中型客車生產(chǎn)企業(yè)之一，加之已經(jīng)與德國(guó)曼公司合資，同時(shí)通過(guò)與國(guó)內(nèi)其他客車企業(yè)聯(lián)合來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，因此在客車領(lǐng)域其競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿σ廊粡?qiáng)勁。但是，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)需求都是不可能無(wú)限擴(kuò)大的，特別是2004年客車行業(yè)的累計(jì)庫(kù)存處于一個(gè)較高的水平，折合生產(chǎn)天數(shù)達(dá)到20天的水平，其中大型客車的庫(kù)存折合生產(chǎn)天數(shù)達(dá)30天，微型客車也有28天，不過(guò)中型客車只有2天，輕型客車為7天。因此對(duì)于宇通客車來(lái)說(shuō)，一方面將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，但另一方面也將促使企業(yè)尋求其他途徑，比如通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品出口等。
總體看，宇通客車依然能夠從容應(yīng)對(duì)，目前宇通客車的主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)步入穩(wěn)定發(fā)展期，增長(zhǎng)速度將會(huì)繼續(xù)有所放緩，今后企業(yè)將更多地體現(xiàn)為價(jià)值型上市公司。在全面考慮企業(yè)未來(lái)發(fā)展和當(dāng)前市場(chǎng)投資理念等各項(xiàng)因素之后，因此維持對(duì)宇通客車“增持”的投資評(píng)級(jí)不變。
