中國客車行業(yè)到達(dá)天花板了嗎?

　　城鎮(zhèn)化率提升促進(jìn)公交車銷量增長，高鐵沖擊下座位客車需求下滑，國內(nèi)客車總量增長放緩，但客車由傳統(tǒng)燃油車向新能源客車升級，帶來單車價值與盈利的顯著提升。我國客車產(chǎn)銷走在世界前列，出口有較大空間，未來呈現(xiàn)兩點(diǎn)趨勢：傳統(tǒng)客車向亞非拉及中東地區(qū)滲透;新能源客車向歐洲地區(qū)輸出。

　　宇通的護(hù)城河是什么?

　　專注客車業(yè)務(wù)二十余載，宇通成長為全球客車龍頭，公司已鑄就寬廣的護(hù)城河：規(guī)模效應(yīng)為基礎(chǔ)、全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來加成、技術(shù)創(chuàng)新為核心。宇通的護(hù)城河不僅為公司帶來穩(wěn)步成長，而且支撐優(yōu)于同行的高盈利能力?？蛙囆履茉椿筅厔菹?，宇通新能源客車的競爭優(yōu)勢不僅沒有弱化，反而進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　宇通未來收入成長性如何?

　　宇通收入成長可劃分為三階段，2010年以前跟隨行業(yè)增長;2010年-2014年依靠市占率提升;2015年起受益客車新能源化。展望未來，宇通主業(yè)增長將主要來自三方面：1)國內(nèi)依靠市占率提升帶來超越行業(yè)增長，尤其是目前市占率較低的新能源客車;2)客車新能源化趨勢下，宇通新能源滲透率會繼續(xù)提升;3)宇通傳統(tǒng)車和新能源車均具備很強(qiáng)競爭力，出口潛力大。

　　宇通盈利能力變化趨勢如何?

　　市場擔(dān)心補(bǔ)貼退坡對于單車盈利影響較為負(fù)面，2017年宇通單車凈利有所下滑但幅度不大，表明補(bǔ)貼退坡對盈利能力的拖累有限。作為新能源客車龍頭，宇通不僅能向供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁退坡，且純電動客車LCC經(jīng)濟(jì)性佳決定用戶能接受車企提價，因而宇通所承擔(dān)退坡相對有限。此外，考慮到新能源單車凈利高于傳統(tǒng)車，隨著新能源滲透率繼續(xù)提升，助力宇通整體單車盈利穩(wěn)定。

　　宇通投資價值如何看待?

　　過去20年宇通業(yè)績?nèi)〉?5%的復(fù)合增長，也為資本市場帶來20年40倍的漲幅。展望未來，客車行業(yè)增速放緩背景下，宇通將憑借龍頭優(yōu)勢和客車新能源化趨勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。宇通作為有寬廣護(hù)城河的客車龍頭，穩(wěn)健的業(yè)績增速+高分紅下長期投資價值凸顯。預(yù)計2018-2020年 EPS分別為1.78、1.93和2.14元，對應(yīng)PE分別為11.5X、10.6X和9.6X?！百I入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1。 新能源客車盈利能力下滑超出預(yù)期;

　　2。 座位客車新能源化滲透率提升低于預(yù)期。