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    中高檔化客車發(fā)展戰(zhàn)略提升盈利能力
   
    2002年宇通客車（600066）中高檔客車比重大幅提高至60.97%，形成以中高檔客車為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2004年中高檔化比重進一步提高到62.66%，2005年第一季度繼續(xù)攀升至70.36%。盡管近年來公司客車產(chǎn)品毛利率處于下降趨勢，但目前仍能保持在17%左右，并高于同類企業(yè)3-5個百分點。
   
    尋求新增長點推動公司持續(xù)成長
   
    公司將技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)投入占年銷售額比重保持在4%以上，形成生產(chǎn)一代、試制一代、開發(fā)一代、預研一代的技術(shù)開發(fā)格局，并與德國MAN公司合資生產(chǎn)具有世界領(lǐng)先水準的中高檔客車底盤，同時消化吸收MAN公司公交車技術(shù)，以此為基礎(chǔ)開發(fā)出多種歐Ⅲ排放的公交車中高檔產(chǎn)品。
   
    根據(jù)當前階段公路客車和旅游客車增長放慢而公交客車快速增長的行業(yè)格局，2005-2008年宇通客車將保持公路客車與旅游客車銷量穩(wěn)定增長，并以公交客車和出口市場作為兩個新的增長點。近期公司簽訂出口古巴400輛大型客車合同和中標北京市2005年公交客車更新項目416輛，公司計劃2005年公交客車銷量達到1200輛左右，出口金額達到5000萬美元左右（1000輛）；2006年預計在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)增長20%以上。
   
    2004年公司客車銷量在上年增長5.61%的基礎(chǔ)上大幅增長17.05%，大大高于行業(yè)9.33%的增幅。2004年公司大、中客車及其合計銷量市場占有率分別為19.08%、12.58%和15.14%，均居細分行業(yè)首位。我們認為公司客車產(chǎn)品銷量將繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，但市場競爭強度加大將導致增速逐漸有所放慢，大型客車相對中型客車能保持更快增長勢頭，預計2005-2006年間公司客車產(chǎn)品增長幅度分別為14.97%和11.63%。
   
    此外，從2004年公司對房地產(chǎn)業(yè)務的低成本拓展來看，通過控股55%的綠都置業(yè)，2006年開始房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務將逐漸為公司貢獻收入和利潤，預計2006-2008年房地產(chǎn)業(yè)務將為公司EPS分別貢獻0.021元、0.041元和0.056元。
   
    宇通客車將獲得當?shù)卣�府返還企業(yè)所得稅支持公司研發(fā)投入，預計2004-2006年間均達2000萬元以上（以2004年2000萬元為基數(shù)，2005-2006年累加一定百分點）。根據(jù)有關(guān)制度，上年稅收返還計入當年收益。以目前總股本26661萬股計，2005-2007年每年公司EPS將增加0.075-0.080元。
   
    投資評級為：未來1-6個月 買入
   
    暫不考慮房地產(chǎn)業(yè)務影響，預計2005-2006年公司主營業(yè)務收入將分別增長23.01%和8.09%，達到485762萬元和525072萬元；凈利潤分別增長42.59%和7.40%，達到20488萬元和22005萬元；2005-2006年公司EPS分別為0.768元和0.825元，動態(tài)PE值分別為9.15倍和8.52倍。我們給予宇通客車的投資評級為：未來1-6個月，買入。
   
    宇通客車昨日收盤價6.84元，跌3.66%。