銷量增速低于行業(yè)平均水平,市場(chǎng)份額有所下降。據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù),2011年客車行業(yè)銷量24.2萬(wàn)輛,增長(zhǎng)14.3%。2011年金龍汽車共銷售各型客車71247輛,同比增長(zhǎng)7.9%,增速低于行業(yè)水平,市場(chǎng)份額下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至29.64%。公司主要下屬企業(yè):大金龍、小金龍、蘇州金龍報(bào)告期發(fā)展均衡,銷量增速分別為8.19%、8.89%、6.68%。我們認(rèn)為公司雖然是客車行業(yè)雙龍頭之一,具有較好的品牌優(yōu)勢(shì),但經(jīng)營(yíng)分別在三家金龍進(jìn)行,整體合力一直未能有效發(fā)揮,市場(chǎng)拓展略顯疲態(tài)。　
　
　　大型客車增長(zhǎng)快,銷售結(jié)構(gòu)改善。2011年公司銷售大型客車24085輛,同比增長(zhǎng)14.5%;中型客車18478輛,同比增長(zhǎng)2.6%;輕型客車28684輛,同比增長(zhǎng)6.3%。公司加大海外市場(chǎng)拓展力度,全年共出口各型客車15271輛,同比增長(zhǎng)34.01%,出口交貨值達(dá)40.18億元,同比增長(zhǎng)64.87%,出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.25億元,同比增長(zhǎng)17.14%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,銷售均價(jià)提高2.1萬(wàn)元,報(bào)告期收入增速快于銷量增幅。　　

　　公交車銷量占比提高或影響盈利水平。分用途看,公司2011年公交車銷量增長(zhǎng)較快達(dá)20.8%(根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算)。但公交車毛利率較低,對(duì)公司整體盈利水平有所拖累。報(bào)告期毛利率下降0.96個(gè)百分點(diǎn)至11.9%,我們推測(cè)毛利率下降有成本上升和公交車比例增加兩方面原因?！　?/P>

　　第四季度公司經(jīng)營(yíng)為近年最高水平。當(dāng)季收入增長(zhǎng)16.8%達(dá)52.9億元;補(bǔ)貼收入增長(zhǎng)近一倍為5159萬(wàn)元;毛利率為15.1%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66.6%達(dá)10485萬(wàn)元,折合EPS0.24元。　　

　　2012年展望。我們判斷2012年客車行業(yè)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長(zhǎng),行業(yè)發(fā)展動(dòng)力主要來(lái)自校車市場(chǎng)的啟動(dòng)和海外市場(chǎng)的恢復(fù)。從今年一季度情況看,金龍汽車校車業(yè)務(wù)起步較晚。但憑借公司較強(qiáng)的研發(fā)能力和制造水平,將逐步跟上校車行業(yè)的發(fā)展步伐?！　?/P>

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.70、0.83、0.96元,利潤(rùn)增速分別20.3%、18.5%、15.6%。目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為10.6倍,估值基本合理。維持"中性"投資評(píng)級(jí)?！?/P>