公司近況

　　宇通客車發(fā)布6月銷量數(shù)據(jù)，6月銷售客車6,452輛，同比增長(zhǎng)21.2%，其中大型客車銷售2,325輛，同比增長(zhǎng)28.7%，中型客車銷售3,564輛，同比大幅增長(zhǎng)41.7%，輕型客車銷售563輛，同比下滑43.7%。

　　評(píng)論

　　新能源客車在2016年第二季度繼續(xù)熱銷，同比、環(huán)比均保持高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2016年第二季度的新能源客車銷量達(dá)到6000輛以上，環(huán)比增長(zhǎng)300%以上，而2016年上半年的新能源客車銷量同比增速也在100%以上。其中6月新能源客車的銷量在1800輛以上，同比增長(zhǎng)20%左右。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶來均價(jià)提升，預(yù)計(jì)收入增速快于銷量增速。今年上半年公司的銷售增量主要來自于中客，銷量同比增長(zhǎng)50.1%，而輕客與大客銷量基本同比持平，加上公司新能源客車的銷量同比翻番增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)公司在2016年上半年的銷售均價(jià)會(huì)繼續(xù)提升，從而使得收入增速遠(yuǎn)高于23.6%的銷量增速，預(yù)計(jì)會(huì)在30%以上。市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局更為有序。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2016年1～5月宇通在新能源客車的市占率為18.6%，我們預(yù)計(jì)在7米以上新能源客車的市占率會(huì)達(dá)到25%左右，基本與公司在傳統(tǒng)客車31%左右的市占率接近。

　　預(yù)計(jì)包括政府補(bǔ)貼在內(nèi)的應(yīng)收賬款繼續(xù)維持高位，預(yù)期新一輪補(bǔ)貼政策在7月出臺(tái)。由于新能源客車的熱銷，我們預(yù)計(jì)包括政府補(bǔ)貼在內(nèi)的應(yīng)收賬款在2Q16會(huì)繼續(xù)增加，而宇通采用非常保守的會(huì)計(jì)政策，對(duì)于應(yīng)收賬款的計(jì)提非常嚴(yán)格，因此一方面宇通的應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入之比和壞賬率均低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但另一方面也使得應(yīng)收賬款的計(jì)提會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)。整個(gè)行業(yè)翹首期盼的調(diào)整后的新能源客車補(bǔ)貼政策在此前遲遲未能出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)如果要完成全年新能源汽車銷量翻番的目標(biāo)，該政策在7月出臺(tái)的概率較大。

　　估值建議

　　我們認(rèn)為，調(diào)整后的新能源客車政策出臺(tái)與宇通靚麗的中報(bào)將成為宇通7～8月股價(jià)上漲的催化劑。維持“確信買入”，維持目標(biāo)價(jià)27元，對(duì)應(yīng)14.4x 2016e PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　調(diào)整后的新能源客車補(bǔ)貼政策遲遲難于出臺(tái);6～8米的電動(dòng)客車補(bǔ)貼退坡力度高于預(yù)期。