公司近況

　　宇通客車發(fā)布6月銷量數(shù)據(jù)，6月銷售客車6,452輛，同比增長21.2%，其中大型客車銷售2,325輛，同比增長28.7%，中型客車銷售3,564輛，同比大幅增長41.7%，輕型客車銷售563輛，同比下滑43.7%。

　　評論

　　新能源客車在2016年第二季度繼續(xù)熱銷，同比、環(huán)比均保持高增長。我們預計公司2016年第二季度的新能源客車銷量達到6000輛以上，環(huán)比增長300%以上，而2016年上半年的新能源客車銷量同比增速也在100%以上。其中6月新能源客車的銷量在1800輛以上，同比增長20%左右。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶來均價提升，預計收入增速快于銷量增速。今年上半年公司的銷售增量主要來自于中客，銷量同比增長50.1%，而輕客與大客銷量基本同比持平，加上公司新能源客車的銷量同比翻番增長，因此我們預計公司在2016年上半年的銷售均價會繼續(xù)提升，從而使得收入增速遠高于23.6%的銷量增速，預計會在30%以上。市場份額繼續(xù)提升，競爭格局更為有序。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)的統(tǒng)計，2016年1～5月宇通在新能源客車的市占率為18.6%，我們預計在7米以上新能源客車的市占率會達到25%左右，基本與公司在傳統(tǒng)客車31%左右的市占率接近。

　　預計包括政府補貼在內(nèi)的應(yīng)收賬款繼續(xù)維持高位，預期新一輪補貼政策在7月出臺。由于新能源客車的熱銷，我們預計包括政府補貼在內(nèi)的應(yīng)收賬款在2Q16會繼續(xù)增加，而宇通采用非常保守的會計政策，對于應(yīng)收賬款的計提非常嚴格，因此一方面宇通的應(yīng)收賬款/營業(yè)收入之比和壞賬率均低于競爭對手，但另一方面也使得應(yīng)收賬款的計提會影響當期利潤。整個行業(yè)翹首期盼的調(diào)整后的新能源客車補貼政策在此前遲遲未能出臺，我們預計如果要完成全年新能源汽車銷量翻番的目標，該政策在7月出臺的概率較大。

　　估值建議

　　我們認為，調(diào)整后的新能源客車政策出臺與宇通靚麗的中報將成為宇通7～8月股價上漲的催化劑。維持“確信買入”，維持目標價27元，對應(yīng)14.4x 2016e PE。

　　風險

　　調(diào)整后的新能源客車補貼政策遲遲難于出臺;6～8米的電動客車補貼退坡力度高于預期。