【中國(guó)客車信息網(wǎng) 劉永濤】

　　在中國(guó)大中型客車業(yè)，宇通客車的經(jīng)營(yíng)管理水平之高幾乎無人不知，正因如此，宇通客車做到了不僅產(chǎn)銷量連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一位，而且利潤(rùn)水平也當(dāng)之無愧龍頭老大。但人們不一定知道的是，宇通在投資方面也有自己的一套策略。

　　猴年春節(jié)前的2月3日晚間，宇通客車發(fā)布公告稱，公司擬投資2億元，由投資平臺(tái)——全資子公司西藏康瑞盈實(shí)投資有限公司，認(rèn)購(gòu)“和潤(rùn)領(lǐng)航嘉實(shí)投資優(yōu)選基石投資基金”份額。和潤(rùn)領(lǐng)航投資基金擬募集8億元，其中康瑞盈實(shí)出資2億元，按照份額比例享受收益。同時(shí)，宇通客車董事長(zhǎng)湯玉祥控制的西藏智豐投資有限公司計(jì)劃投資2億元。照此計(jì)算，“宇通資本”占據(jù)和潤(rùn)領(lǐng)航投資基金的份額高達(dá)50%，如果“其余投資人”不止一個(gè)，“宇通資本”將是該基金的實(shí)際控制人。

　　公告還顯示，該私募基金主要投資于未上市的金融服務(wù)或新興科技領(lǐng)域的企業(yè)，如北京京東尚博廣益投資管理有限公司等，不直接從二級(jí)市場(chǎng)買賣滬、深交易所掛牌的上市公司股票，依靠被投資企業(yè)的分紅及股份出售增值獲利。

　　值得注意的是，在公告中，宇通客車特別提示，公司本次投資無保本及最低收益承諾，投資領(lǐng)域與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無確定的協(xié)同關(guān)系。而據(jù)了解，宇通客車并非第一次進(jìn)行股權(quán)投資。9年前的2007年12月18日，宇通客車發(fā)布公告稱，與控股股東宇通集團(tuán)共出資5億元發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)“鄭州云杉股權(quán)投資基金”，主要是對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ墓具M(jìn)行股權(quán)投資。其中，宇通客車出資3億元。投資期限自有限合伙企業(yè)登記注冊(cè)起5年。但事實(shí)上僅僅只到了2010年4月6日，宇通客車便發(fā)布公告稱，擬注銷鄭州云杉創(chuàng)業(yè)投資中心。

　　“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”，這句話耳熟能詳。那么，對(duì)于一向以穩(wěn)健風(fēng)格在業(yè)內(nèi)著稱且聚焦主業(yè)的宇通客車來說，為何會(huì)選擇存在一定風(fēng)險(xiǎn)的非主業(yè)投資?特別是此前股權(quán)投資有過并不太完美經(jīng)歷的宇通客車，此次又有著怎樣的思考與決斷?

　　據(jù)筆者了解，宇通客車特別是“掌門人”湯玉祥的穩(wěn)健在業(yè)內(nèi)享有盛名。從校車堅(jiān)決不做平頭車，到取消重卡項(xiàng)目，再到拓展歐洲市場(chǎng)即使頭十年不賺錢也等得起，再到面對(duì)新能源物流車的火爆一點(diǎn)也不眼饞……可以說，宇通聚焦主業(yè)的決心之大、定力之深、戰(zhàn)略之遠(yuǎn)，業(yè)內(nèi)無有能出其右者。但就是這樣的宇通，卻在新能源客車發(fā)展如火如荼之際，在行業(yè)外的資本大舉進(jìn)軍新能源客車領(lǐng)域之際，再度玩起了股權(quán)投資，這背后傳遞著怎樣的深意?

　　在筆者看來，首先可以肯定的是，宇通真的“不差錢”。一個(gè)上市企業(yè)進(jìn)行投資，并不足以說明其資金流的健康度，但宇通的這種“不差錢”恰恰不僅僅體現(xiàn)在資本運(yùn)作層面。據(jù)筆者了解，宇通不僅負(fù)債率低，而且利潤(rùn)水平高，是國(guó)內(nèi)上市公司中僅有的保持利潤(rùn)連續(xù)十余年增長(zhǎng)的十家企業(yè)之一，所以現(xiàn)金流充沛，即使曾有銀行主動(dòng)給宇通貸款，宇通也不接受。近年來新能源客車的大幅增長(zhǎng)，使宇通的業(yè)績(jī)更加好看。同時(shí)，不少整車企業(yè)都會(huì)拖欠配套零部件企業(yè)的款項(xiàng)，但宇通不僅從來不拖欠，相反，在行業(yè)困難的時(shí)期，宇通還主動(dòng)對(duì)配套企業(yè)、經(jīng)銷商等進(jìn)行支持，預(yù)付款項(xiàng)給他們，以幫助其渡過難關(guān)。在業(yè)內(nèi)，能做到這樣的整車企業(yè)，不說絕無僅有，也是鳳毛麟角。

　　其次，宇通的股權(quán)投資并不影響主業(yè)的發(fā)展。熟悉大中型客車業(yè)的人都知道，這是個(gè)利潤(rùn)率相對(duì)較低的行業(yè)。而且，縱觀細(xì)分領(lǐng)域，近年來，公路客車的一路下滑早已不是秘密，旅游客車也一直是不溫不火，校車在爆發(fā)后歸于平靜，出口則因?yàn)閲?guó)際政治局勢(shì)不穩(wěn)、匯率大幅波動(dòng)、歐盟衰退等因素變得錯(cuò)綜復(fù)雜，形勢(shì)不容樂觀，唯一確定的增長(zhǎng)點(diǎn)就是公交車特別是新能源公交車，但新能源汽車后續(xù)補(bǔ)貼政策的加速退出也將使未來充滿挑戰(zhàn)。在“馬太效應(yīng)”下，占據(jù)行業(yè)近1/3份額的宇通客車以規(guī)模、地域、管理體制等優(yōu)勢(shì)，盡管維持著高增長(zhǎng)，但尋求轉(zhuǎn)型和突破的內(nèi)在需求卻更為強(qiáng)烈。這也就可以解釋前幾年，宇通為何曾考慮上重卡項(xiàng)目及擴(kuò)充輕客項(xiàng)目。再加上宇通的戰(zhàn)略性布局一般著手都較早，例如早在整個(gè)新能源客車市場(chǎng)還未成氣候的2011年7月，宇通便投巨資38.6億元在鄭州中牟興建節(jié)能與新能源客車產(chǎn)業(yè)化基地，至2013年，新基地便陸續(xù)投產(chǎn)，正好趕上新能源大發(fā)展的好時(shí)機(jī)。校車戰(zhàn)略同樣如此。所以，可以肯定的是，除了原有一貫的研發(fā)投入、設(shè)備更新等之外，宇通短期內(nèi)沒有客車產(chǎn)能受限之憂，在主業(yè)上不會(huì)再進(jìn)行生產(chǎn)基地之類的大投資。這也就意味著，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，宇通的“沉淀資金”會(huì)增加。在利率不斷下行的如今，盡管不會(huì)為了“賺快錢”，但宇通也顯然不會(huì)讓“沉淀資金”睡大覺。據(jù)筆者了解，宇通內(nèi)部對(duì)于員工集納資金的實(shí)際回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利息，這甚至成為宇通員工一項(xiàng)公開的福利。那么，宇通如何保障給員工的高回報(bào)，顯然不可能是讓錢“躺”在銀行。

　　再次，相比證券投資，宇通更看好收益率高得多的股權(quán)投資。據(jù)了解，宇通客車幾乎自在A股上市后，就開始對(duì)股票等進(jìn)行投資。宇通客車1997年年報(bào)顯示，當(dāng)年其股票投資收益為340.6萬元，而且為申購(gòu)新股所獲收益，此外還有364.6萬元為債券投資收益。此后隨著公司發(fā)展，宇通在股權(quán)投資方面的資金不斷加大。2002年的年報(bào)顯示，宇通客車當(dāng)年股權(quán)投資1017萬元，不過遭遇熊市，收益為虧損22.8萬元。到了2005年，宇通客車股權(quán)投資達(dá)6508萬元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益722萬元。

　　2006年，宇通客車?yán)^續(xù)重金砸入證券市場(chǎng)，當(dāng)年，其證券投資為4.716億元，這些資金主要用于“打新股”。其中，宇通客車與中國(guó)輕工業(yè)品進(jìn)出口總公司合作，多次參與國(guó)內(nèi)上市公司的戰(zhàn)略投資，投資額度高達(dá)3.776億元。此外，宇通客車還投資基金9000萬元。當(dāng)年，其股票、基金投資收益達(dá)到1389萬元。

　　2007年，公司股東大會(huì)通過決議將不超過15億元的資金用于一級(jí)市場(chǎng)新股配售，宇通客車用于“打新股”的資金暴增至15億元，間接獲配中國(guó)人壽2000萬股股權(quán)、轉(zhuǎn)讓獲得中國(guó)平安保險(xiǎn)830萬股股權(quán)、參與江西銅業(yè)增發(fā)獲得900萬股股權(quán)。這三項(xiàng)加起來公司賬面盈利超過10億元。

　　2008年資本市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，宇通客車2008年年報(bào)顯示，公司證券投資產(chǎn)生了較大損失，其中公司投資江西銅業(yè)產(chǎn)生1.6億元的巨額虧損，不過公司在中國(guó)人壽和中國(guó)平安的投資上的盈利彌補(bǔ)，全年證券投資虧損0.87億元。

　　此后幾年，證券市場(chǎng)幾度沉浮，波動(dòng)較大，但整體而言，宇通在證券市場(chǎng)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入。宇通在股權(quán)投資方面的戰(zhàn)略眼光從中原內(nèi)配的投資上則可見一斑。2007年5月30日，中原內(nèi)配與宇通集團(tuán)在河南焦作舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，宇通集團(tuán)向中原內(nèi)配注入資金4875萬元，獲得中原內(nèi)配10.75%的股權(quán)，是其第三大股東。當(dāng)時(shí)中原內(nèi)配的負(fù)債率很高，以至于很多銀行都不愿給其貸款，而宇通在其危難之際敢施以援手，足見魄力和膽識(shí)。盡管2008年4月11日，中原內(nèi)配首發(fā)IPO被證監(jiān)會(huì)否決，但守得云開見月明，2010年，中原內(nèi)配歷經(jīng)坎坷終于上市，而宇通后來通過減持股份，收益蔚為可觀。

　　但眾所周知，一般而言相比證券投資，盡管股權(quán)投資也有風(fēng)險(xiǎn)，收益率卻高得多。證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定，是投資大忌。而按照預(yù)測(cè)較準(zhǔn)的中國(guó)社科院藍(lán)皮書的說法：“2016年將是震蕩筑底階段，防范風(fēng)險(xiǎn)是首要任務(wù)”。對(duì)于股權(quán)投資卻不一樣，從今年3月開始，注冊(cè)制推行便具備了實(shí)施條件，盡管短期內(nèi)由于市場(chǎng)行情的影響，推出的可能性不大，但勢(shì)在必行。更重要的是，這意味著IPO將成為家常便飯，遠(yuǎn)勝于“開閘”。這也意味著，股權(quán)投資標(biāo)的的證券化將不再那么遙遠(yuǎn)和困難。特別是2月14日央行等八部委發(fā)布的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》提出，要推進(jìn)資產(chǎn)證券化，以金融支持工業(yè)發(fā)展。

　　不管是“互聯(lián)網(wǎng)+”，還是“供給側(cè)改革”，可以肯定的是，未來10年，一定是股權(quán)投資的黃金十年，也是金融大發(fā)展的十年。但宇通為何會(huì)瞄上私募基金呢?業(yè)內(nèi)人士表示，風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)成功率很低，10個(gè)項(xiàng)目成功的可能只有兩個(gè)，但私募股權(quán)投資(PE)的成功率卻是七八成;而且，PE回報(bào)率也是投入的若干倍。從經(jīng)濟(jì)回報(bào)的角度來說，投資成長(zhǎng)期的企業(yè)可獲得類似于早期風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，相比之下持有的期限會(huì)更短，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更小。公告中顯示，宇通投資的和潤(rùn)領(lǐng)航私募基金主要投資于未上市的金融服務(wù)或新興科技領(lǐng)域的企業(yè)，這就意味著宇通的投資回報(bào)率不僅高，而且有更大的保障。而這符合宇通的“穩(wěn)健”風(fēng)格。

　　宇通客車2014年年度股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于將部分閑置資金用于證券市場(chǎng)投資的議案》，“公司用于證券市場(chǎng)投資的總資金規(guī)模不超過15億元，授權(quán)董事長(zhǎng)審批具體投資方式、投資項(xiàng)目、設(shè)立投資平臺(tái)公司等事項(xiàng)?！彼?，此次，“宇通資本”投入4億元認(rèn)購(gòu)私募基金份額，并不奇怪。

　　設(shè)立PE可以更加有效地利用富余資金，那么，人們關(guān)心的是，宇通的股權(quán)投資如何避免“重蹈覆轍”?實(shí)踐告訴宇通，由一般的股權(quán)投資上升到私募股權(quán)投資(PE)層面絕非易事，如何吸引高素質(zhì)的專業(yè)化人才是成功的關(guān)鍵因素，如果僅僅依靠上市公司現(xiàn)有人才配置，要想在PE上有所成就顯然不現(xiàn)實(shí)。在公告里，宇通特意強(qiáng)調(diào)了基金管理人的專業(yè)程度。而此次的股權(quán)投資，標(biāo)志著宇通繼續(xù)嘗試將非主業(yè)投資由完全的資金推動(dòng)模式逐步轉(zhuǎn)向“資金+專業(yè)化”運(yùn)作模式。

　　另外，值得注意的是，沒有永遠(yuǎn)增長(zhǎng)的行業(yè)，也沒有始終可以持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)。湯玉祥此前曾在多個(gè)場(chǎng)合被問及，如果宇通客車發(fā)展遇到天花板，增長(zhǎng)到頭了，那么，宇通怎么辦?對(duì)于這個(gè)問題，湯玉祥當(dāng)時(shí)的回答是，宇通會(huì)逐步涉足汽車后市場(chǎng)及金融服務(wù)領(lǐng)域。如此聯(lián)系起來，答案不言自明。宇通之所以重拾舊愛，實(shí)際上是在下一盤很大的棋，或者說，宇通戰(zhàn)略布局的堅(jiān)定性，幾乎從來就沒有改變過。還有一個(gè)值得注意的信息是，鄭州銀行今年2月17日發(fā)布公告稱，銀監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)籌建由鄭州銀行持股51%的河南九鼎金融租賃股份有限公司。該金融租賃公司的注冊(cè)資本將為10億元，其中5.1億元將由鄭州銀行出資，2.9億元?jiǎng)t將由鄭州宇通出資，鄭州銀行、鄭州宇通將分別持有金融租賃公司51%及29%的股權(quán)。

　　針對(duì)此次宇通認(rèn)購(gòu)私募基金，有人也表示，既然宇通“不差錢”，為何不用富余的錢主動(dòng)增持公司股票呢?2015年7月11日，宇通客車公告稱，鑒于近期證券市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，為了促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，切實(shí)維護(hù)上市公司股東合法權(quán)益，公司控股股東宇通集團(tuán)承諾從2015年7月10日起六個(gè)月內(nèi)，不減持所持有本公司股票。在本公司股價(jià)發(fā)生異常波動(dòng)的情況下將擇機(jī)增持本公司股票。

　　如今，7個(gè)多月過去了，并未見宇通集團(tuán)增持。那么，這又如何解釋?在筆者看來，一方面，宇通投資的偏好相對(duì)保守，對(duì)于波動(dòng)較大的證券市場(chǎng)的興趣，遠(yuǎn)低于收益高風(fēng)險(xiǎn)卻相對(duì)較低的股權(quán)投資。另一方面，宇通對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)和股價(jià)，認(rèn)為還沒有出手的必要。即使在三次股災(zāi)面前，宇通的股價(jià)也相對(duì)堅(jiān)挺，跑贏了大盤。不過，可以預(yù)見的是，宇通隨時(shí)可以增持公司股票。如果2016年再有極端行情發(fā)生，宇通必將出手成為托底者。事實(shí)上，宇通這些年來的分紅也都很實(shí)在，可謂“真金白銀”，當(dāng)之無愧最負(fù)責(zé)任的上市公司之一。

　　2016年是猴年，也必將是金融市場(chǎng)風(fēng)起云涌的又一年。大跌之后是大漲還是繼續(xù)探底，這是大家普遍關(guān)注的問題。而對(duì)于宇通客車而言，如何發(fā)現(xiàn)可以盡快上市的好標(biāo)的，是當(dāng)務(wù)之急。不過，宇通的戰(zhàn)略眼光一向不錯(cuò)，湯玉祥的審慎更是聞名遐邇，讓人無疑充滿期待。

　　2015年12月，外媒《巴倫亞洲》刊發(fā)文章精選出2016年最有潛力的9只中國(guó)股票，其中就包括宇通客車，并將宇通客車放在“增長(zhǎng)”投資類型的首位。對(duì)于投資者而言，“To be or not to be”，相信時(shí)間自會(huì)給出答案。

　　附錄——《巴倫亞洲》點(diǎn)評(píng)宇通客車節(jié)選：

　　北京2015年12月份拉響首個(gè)污染“紅色警報(bào)”，為改善空氣質(zhì)量，減排迫在眉睫。因此，電動(dòng)客車制造商鄭州宇通客車從可持續(xù)發(fā)展環(huán)境政策中受益，其清潔能源公交車在2015年銷售增長(zhǎng)率為兩位數(shù)。與此同時(shí)高科技組件成本下降，有助于公司擴(kuò)大利潤(rùn)空間。

　　鄭州宇通股價(jià)在2015年雖上漲了40%，升值空間依然充足。其股價(jià)僅為2016年市盈率的12倍?！笆袌?chǎng)依舊低估新能源客車行業(yè)”，瑞士信貸分析師Mark Mao稱。瑞士信貸是看漲該公司股票的機(jī)構(gòu)之一，認(rèn)為其股價(jià)值人民幣32元，比當(dāng)目前價(jià)格高出50%以上。他們看好中國(guó)清潔能源公交車行業(yè)明年的增長(zhǎng)前景，認(rèn)為鄭州宇通因其技術(shù)和可信賴的優(yōu)勢(shì)將成為主要獲益者。

　　良好的政策是公司發(fā)展的東風(fēng)。2016年年初，中國(guó)政府將對(duì)更大型和更節(jié)能的公交車加強(qiáng)補(bǔ)貼力度。由于產(chǎn)品齊全，鄭州宇通將獲得比同行更多的補(bǔ)貼份額。該公司還把目光投向海外市場(chǎng)，其產(chǎn)品近期在巴黎投入試運(yùn)行。

　　最后，鄭州宇通的紅利也具有吸引力。接下來的兩年內(nèi)，這只股票的年股息收益率平均可能達(dá)到4.3%。即使在過去五年中的四年，宇通回報(bào)給投資者的錢大于收益，但宇通相對(duì)較低的派息率意味著它增加回報(bào)的潛力空間很大。