投資要點(diǎn)：
2008年第一季度我國(guó)客車(chē)業(yè)雖然仍保持增長(zhǎng)，但是與2007年同期相比則出現(xiàn)了較大的滑坡，其中客車(chē)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.16%，增速下滑2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)9.27%，增速下降近14個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率為103.01%，與去年同期相比下降了近2個(gè)百分點(diǎn)；客車(chē)底盤(pán)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)不足1%，增速下滑近28個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售同比也只增長(zhǎng)1.6%，增速下滑更是超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率為101.55%，同比微增0.62個(gè)百分點(diǎn)。
2008年年初南方地區(qū)遭遇百年不遇的大范圍雪災(zāi)，公路客運(yùn)受到極大的負(fù)面影響，原本指望春節(jié)客運(yùn)獲得收益的愿望落空，使得相關(guān)客車(chē)的更新周期被迫延長(zhǎng)；以及2008年國(guó)家對(duì)法定節(jié)假日做出調(diào)整，特別是改“五一”長(zhǎng)假為短假和增加清明、端午、中秋等假日，將導(dǎo)致短途游、周邊游和自助游趨熱，進(jìn)而影響到對(duì)客車(chē)的需求應(yīng)該是最主要的原因，從客車(chē)底盤(pán)的產(chǎn)銷(xiāo)情況同樣反映出了目前客車(chē)市場(chǎng)的需求狀況，那就是大型客車(chē)增速明顯放緩，輕型客車(chē)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)客車(chē)業(yè)與整個(gè)汽車(chē)業(yè)一樣呈現(xiàn)了滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的格局。當(dāng)然伴隨著客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的逐年擴(kuò)大，原來(lái)低基數(shù)所引發(fā)的高增長(zhǎng)出現(xiàn)回歸也是必然的結(jié)局。
鑒于中國(guó)客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于客車(chē)的需求還是會(huì)保持一個(gè)較為適度的增長(zhǎng)，只是大中輕客車(chē)車(chē)型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車(chē)業(yè)的發(fā)展將會(huì)趨于平穩(wěn)。
由此在汽車(chē)業(yè)細(xì)分之行業(yè)中，將客車(chē)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“增持”調(diào)整為“中性”。
對(duì)于客車(chē)類(lèi)上市公司，建議重點(diǎn)關(guān)注：宇通客車(chē)和金龍汽車(chē)。
1.行業(yè)發(fā)展回眸
來(lái)自中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年第一季度我國(guó)客車(chē)業(yè)雖然仍保持增長(zhǎng)，但是與2007年同期相比則出現(xiàn)了較大的滑坡，其中客車(chē)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.16%，增速下滑2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)9.27%，增速下降近14個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率為103.01%，與去年同期相比下降了近2個(gè)百分點(diǎn)；客車(chē)底盤(pán)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)不足1%，增速下滑近28個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售同比也只增長(zhǎng)1.6%，增速下滑更是超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率為101.55%，同比微增0.62個(gè)百分點(diǎn)。
之所以出現(xiàn)這樣的狀況，2008年年初南方地區(qū)遭遇百年不遇的大范圍雪災(zāi)，公路客運(yùn)受到極大的負(fù)面影響，原本指望春節(jié)客運(yùn)獲得收益的愿望落空，使得相關(guān)客車(chē)的更新周期被迫延長(zhǎng)；以及2008年國(guó)家對(duì)法定節(jié)假日做出調(diào)整，特別是改“五一”長(zhǎng)假為短假和增加清明、端午、中秋等假日，將導(dǎo)致短途游、周邊游和自助游趨熱，進(jìn)而影響到對(duì)客車(chē)的需求應(yīng)該是最主要的原因，從客車(chē)底盤(pán)的產(chǎn)銷(xiāo)情況同樣反映出了目前客車(chē)市場(chǎng)的需求狀況，那就是大型客車(chē)增速明顯放緩，輕型客車(chē)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)客車(chē)業(yè)與整個(gè)汽車(chē)業(yè)一樣呈現(xiàn)了滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的格局。當(dāng)然伴隨著客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的逐年擴(kuò)大，原來(lái)低基數(shù)所引發(fā)的高增長(zhǎng)出現(xiàn)回歸也是必然的結(jié)局。
2.行業(yè)公司評(píng)級(jí)
2.1.行業(yè)評(píng)級(jí)
鑒于中國(guó)客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于客車(chē)的需求還是會(huì)保持一個(gè)較為適度的增長(zhǎng)，只是大中輕客車(chē)車(chē)型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車(chē)業(yè)的發(fā)展將會(huì)趨于平穩(wěn)。
由此在汽車(chē)業(yè)細(xì)分之行業(yè)中，將客車(chē)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“增持”調(diào)整為“中性”。
2.2.公司推介
2.2.1.宇通客車(chē)
從宇通客車(chē)所披露的2008年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告看，其每股收益達(dá)到0.6343元，同比增長(zhǎng)4.7倍，比2007年前三季度的盈利還要多出50%，然而在扣除了非經(jīng)常性損益之后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增長(zhǎng)23.36%。由于宇通客車(chē)置出鄭州綠都置業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和置入蘭州宇通客車(chē)業(yè)務(wù)的議案2008年4月24日才經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)，因此公司2008年第一季度的業(yè)績(jī)中應(yīng)該還是含有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收益。總體看宇通客車(chē)2008年第一季度的經(jīng)營(yíng)還是較為符合當(dāng)前客車(chē)行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r的。
2008年第一季度宇通客車(chē)三項(xiàng)費(fèi)用支出同比增長(zhǎng)近52%，公司短期借款等資金借貸的大幅度增加所引發(fā)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)以及管理費(fèi)用的增加是主要原因。期間公司的各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)同比增長(zhǎng)28.36%，各項(xiàng)應(yīng)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)33.05%，一方面與經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大有關(guān)，另一方面也存在向上游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁的因素。而公司存貨同比減少21.26%，一方面是公司客車(chē)產(chǎn)品滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)使然，另一方面與其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也應(yīng)有一定的關(guān)系，只是鑒于季報(bào)信息披露并不充分，因而無(wú)法給出明確的結(jié)論。
由于宇通客車(chē)前期拿出巨額資金投資于資本市場(chǎng)，現(xiàn)在通過(guò)拋售獲取了豐厚的收益，因此考慮其可能的持續(xù)減持行為，上調(diào)公司2008年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)宇通客車(chē)2008年的EPS可達(dá)1.86元(除權(quán)后為1.43元)的水平。
由此在綜合考慮客車(chē)行業(yè)和宇通客車(chē)的整體發(fā)展以及綜合分析各種影響因素后，維持對(duì)宇通客車(chē)“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)不變。
2.2.2.金龍汽車(chē)
金龍汽車(chē)2008年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其每股收益達(dá)0.34元，呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，然而由于盈利中非經(jīng)常性損益5034.75萬(wàn)元，在剔除了這一因素后，企業(yè)凈利潤(rùn)的增幅只有21.62%，不過(guò)這一盈利水平與公司客車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)狀況是相吻合的。
2008年第一季度由于客車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，雖然客車(chē)行業(yè)總體呈現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的格局，但是期間企業(yè)苦樂(lè)并不均衡，金龍汽車(chē)的客車(chē)產(chǎn)品就未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這從公司存貨同比增長(zhǎng)36.36%可以看出端倪。不過(guò)公司通過(guò)強(qiáng)化資金回籠，各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)同比僅微增2.83%，同時(shí)向上游轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致各項(xiàng)應(yīng)付同比增長(zhǎng)15.17%。
此外，從公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)看，企業(yè)還是面臨著一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。
由于存在非經(jīng)常性損益，因此預(yù)計(jì)金龍汽車(chē)2008年的EPS可達(dá)1.23元的水平。
在全面考慮客車(chē)行業(yè)和金龍汽車(chē)自身的后續(xù)發(fā)展等情況及各項(xiàng)影響因素后，維持對(duì)金龍汽車(chē)“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)不變。
