上半年公路運輸保持平穩(wěn)增長
受惠于全社會物流的增長,公路運輸近幾年一直保持平穩(wěn)的增長(不考慮因SARS的異常波動),公路客運周轉(zhuǎn)量與公路貨運周轉(zhuǎn)量在社會物流總量當中的比例基本穩(wěn)定,維持在54%和14%左右,公路客運周轉(zhuǎn)量所占全社會客運周轉(zhuǎn)量比例甚至有小幅上升趨勢。2005年上半年,公路客貨周轉(zhuǎn)量累計分別占總量的54%和11%。
從上半年運輸總量看，公路運輸總體增長趨勢穩(wěn)定，1-7月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，貨運周轉(zhuǎn)量累計為4783.38億噸公里，比去年同期增長12.3%，公路客運周轉(zhuǎn)量累計為5440.03億人公里，比去年同期增長6.6%，公路行業(yè)仍然保持著良好的增長勢頭。
政策層面綜合利好
政策層面，大型貨車通行費下調(diào)在各省陸續(xù)實施，下調(diào)幅度一般為四類車20%、五類車30%左右。通行費下調(diào)對公路上市公司的影響取決于4、5類車在通行車輛的比重和其原來的收費標準，從結(jié)構(gòu)上看，各省在劃分不同車型的標準與國家標準并不一致，但總體而言，四類、五類車一般在通行車輛中所占比例不大，此次下調(diào)對大部分公路上市公司影響并不明顯。如果以國家車型分類標準來衡量，在保持費率不變的情況下贛粵高速、皖通高速等上市公司因車型分類的調(diào)整甚至受益。因此，該項政策實施的效果還有待進一步觀察。
另一方面，計重收費將會進一步得到推廣，繼河南、江蘇、安徽、山東采取計重收費后，寧夏、廣東、福建和湖南也表現(xiàn)出了采用計重收費的意向，從已經(jīng)采用計重收費的中原高速、寧滬高速、皖通高速和山東基建的經(jīng)驗來看，計重收費的實施可以提升單車收入，對通行費將有10%－50%的提高。
人民幣升值對公路上市公司影響甚微
中國人民銀行決定自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣，升值約2%。人民幣升值一般通過兩個渠道影響上市公司，一個為當前外幣資產(chǎn)和負債的存量，一個為未來以外幣計付的收入和成本流量。就國內(nèi)公路上市公司而言，外幣資產(chǎn)和負債所占比例極小，人民幣升值對其影響甚微，以外幣資產(chǎn)和負債所占比例相對較多的深高速和寧滬高速為例，人民幣升值對其每股收益的影響僅為-0.0003元和0.0001元；另一方面，公路上市公司收費路橋資產(chǎn)均位于中國境內(nèi)，業(yè)務(wù)收入以人民幣計價，不會受到人民幣升值的影響。因此我們認為當前匯率2%的變動對公路上市公司影響極小。
含有H股和B股公路上市公司的特殊問題
目前股權(quán)分置改革均未涉及到含有H股和B股的上市公司，按照證監(jiān)會所表達出的股改目標和期望，含有H股和B股的上市公司進行股改在所難免。我們認為股權(quán)分置問題是在A股市場成立時所隱含的，而H股是在資本市場發(fā)展較為充分的香港市場發(fā)行，當時的定價市場充分考慮了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，因此股權(quán)分置改革非流通股東很可能不對H股東支付對價；B股市場成立較晚，市場對股權(quán)分置問題也應(yīng)有所反映，而且由于規(guī)模不大，在股改這個問題上有可能會參照H股做簡化處理。假設(shè)非流通股對流通股支付的對價為10股送3股，并且不向H股和B股股東支付對價，那么在其它條件不變的情況下，對于含有H股或B股的公路上市公司的流通A股價值將有所提升，每股收益相對于支付H股或B股對價情況將有0.07－0.10的溢價。
投資評級
我們認為，高速公路依舊保持穩(wěn)定的長期成長趨勢，政策層面整體有利，人民幣匯率有限波動所帶來的短期影響甚微，結(jié)合當前公路行業(yè)平均2.5%的股息率（一年定期存款實際利率為1.8%），因此給予公路行業(yè)“推薦”的評級，對于已經(jīng)實施計重收費和含有H股或B股的上市公司我們應(yīng)給予特別的關(guān)注。
