居民收入和城鎮(zhèn)化率的提高,是客車銷售增長的基石。1995年之后中國人均可支配收入持續(xù)穩(wěn)定增長,城鎮(zhèn)地區(qū)居民在2000年后年均可支配收入增長超過10%,農村地區(qū)居民在2004年后年均可支配收入增長超過10%。在這一時期我國的城鎮(zhèn)化率也從1995年的30.9%提升到2010年的46.9%。這一系列改變構成了國內客車行業(yè)發(fā)展的基石。

    從日本經驗看,高鐵的通車并不會必然導致客車銷量的下滑。從日本1965-1969年的經驗表明高鐵開通并不會必然導致客車銷量的下滑,城鎮(zhèn)化的進程加速和居民收入水平的提高對居民的出行需求有非常重要的影響。中國目前的的城鎮(zhèn)化率水平和居民汽車保有量與1965年的日本有很多的相似性,我們認為未來5年國內客車需求仍將穩(wěn)定增長。

    根據鐵路規(guī)劃,動車組的階段性開通高峰已過。根據鐵路規(guī)劃,我們發(fā)現2007-2010年是我國動車組開通最多的4年,2011-2014年會出現大量G字頭高鐵替代現有動車的現象,我們認為未來4年高鐵開通對公路運輸的替代效應與2007-2010年相比將會明顯減弱。由于中國未來城鎮(zhèn)化的步伐不會放緩,而鐵路的沖擊效應將會減弱,我么預計未來5年行業(yè)將保持年均15%的需求增速。

    目前客車行業(yè)仍處在景氣回暖期。從客車消費看,車主是否買車是由其經營狀況決定的,因此景氣的營運數據必然會帶動客車的旺銷。從我們的經驗看,運輸業(yè)的運營狀況在2個月后的客車銷量上會得到體現,由于我們預期3季度國內客運市場仍處在高峰,因此我們認為客車在今年下半年以及明年1季度的銷售都將處在景氣之中。

    宇通客車是行業(yè)中分紅穩(wěn)定的龍頭企業(yè)。公司是國內最大的客車企業(yè),2009年的行業(yè)市占率為17%,且市占率逐年提升。公司歷來注重股東回報,從股息分紅看,自2006-2009年公司年平均分紅率為78%,在汽車行業(yè)內屬于分紅率最高的企業(yè)。

    盈利預測與估值。預計2010-2012年的每股收益分別為1.50元、1.84元和2.20元,目前股價對應PE水平分別為11.5倍、9.4倍和7.9倍,調高公司評級至”買入”。

    主要不確定因素。1)國內經濟二次探底,居民出行需求顯著下滑2)高鐵開通對客流的影響超出預期;3)公司產能不足無法滿足增長的需求。