客車行業(yè)作為我國汽車行業(yè)里發(fā)展最為穩(wěn)定的行業(yè)，在未來的發(fā)展中具有很多機會，但是行業(yè)的激烈競爭也給優(yōu)秀企業(yè)的盈利提升帶來了不少挑戰(zhàn) 。
在國家經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長的前提下，我們仍然維持對客車行業(yè)的“推薦”評級，我們判斷在未來的幾年內，客車行業(yè)仍然將維持15%以上的整體增長速度，龍頭企業(yè)的增長速度將超過行業(yè)的平均增長水平。
我們長期看好客車行業(yè)的主要理由有：
1、中國是唯一擁有廣闊國土和眾多的人口發(fā)展中國家，這是支撐一個獨立的客車行業(yè)所必需的條件。
2、道路建設、城市公交升級改造、鐵路提速后一些站點的取消、法定假期調整及帶薪休假政策的出臺為客車市場帶來了新的增長點。
3、客車屬于勞動力密集型產業(yè)，國內低廉的勞動力成本提升了中國客車的全球競爭力。
我們判斷未來客車行業(yè)的發(fā)展在不同的細分市場會有不同的表現(xiàn)
1、“公交優(yōu)先”及公交大型化趨勢帶動公交市場大客銷量不斷增長。
2、鐵路提速、法定假期調整帶動短途旅游及客運發(fā)展，旅游、客運公司將購買更多中客。
3、農村市場發(fā)展帶動輕客銷量增長
在長期看好客車行業(yè)的同時，我們也認為客車行業(yè)目前激烈的競爭狀態(tài)及技術水平為行業(yè)未來的發(fā)展帶來了極大的挑戰(zhàn)，如果客車行業(yè)不能實現(xiàn)突破性發(fā)展，整體的盈利能力難以得到提高。
1、客車行業(yè)進入門檻過低，造成行業(yè)競爭的激烈程度遠遠超過乘用車，大部分企業(yè)徘徊在盈虧的邊緣，難以進行有效的技術開發(fā)。
2、客車企業(yè)一般規(guī)模較小，對上游供應商和下游客戶的議價能力不強，在原材料成本上漲時，無法順利轉嫁成本。
3、技術開發(fā)能力相對薄弱，產品同質化嚴重。
重點推薦龍頭企業(yè)：宇通客車、金龍客車
1、客車行業(yè)前三季度現(xiàn)狀
根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)信息，2007年1-10月國內客車銷售130833輛，其中廈門金旅、鄭州宇通、蘇州金龍、金龍聯(lián)合仍然處于客車銷售的第一集團，其銷量分別為20398輛、18845輛、13106輛、9851輛。兩大客車集團的市場占有率分別為33.14%和14.40%，客車市場雙寡頭的壟斷格局已經(jīng)基本確立。
但是除了這幾家較大的企業(yè)之外，國內還存在著超過140多家地方性質的小客車廠，這些廠商一般都屬于公交公司的下屬企業(yè)，依靠當?shù)氐墓桓旅銖娊?jīng)營，基本處于虧損狀況。由于各地的地方保護政策導致了大量此類企業(yè)的存在，這些小企業(yè)由于技術、品牌、質量等方面的原因，無法與客車龍頭企業(yè)直接展開競爭。但是在公交市場上，依賴地方政府的保護，采用低價惡性競爭，對整個公交客車市場的利潤提升起到了非常消極的作用。
按銷售客車的長度統(tǒng)計，其銷售長度出現(xiàn)了“兩頭小，中間大”的特點，在12米以上以及5米以下客車的銷售所占比例較少，銷量主要集中在5米-12米區(qū)間。這主要是因為12米以上的客車定位與高端豪華客車，市場容量較小，而5米以下的輕客目前的替代產品較多，相對競爭比較激烈。
從銷售客車的用途來看，座位和公交占據(jù)了絕大部分市場份額，長途運輸?shù)呐P鋪客車由于受到鐵路提速的影響，市場正在逐漸萎縮。目前來看，隨著城市交通建設的發(fā)展，公交客車的需求增長較快。
2、受多重利好影響，客車行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長，維持“推薦”評級
在國家經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長的前提下，我們仍然維持對客車行業(yè)的“推薦”評級，我們判斷在未來的幾年內，客車行業(yè)仍然將維持15%以上的整體增長速度，龍頭企業(yè)的增長速度將超過行業(yè)的平均增長水平。
我們看好客車行業(yè)的主要理由有：
2.1中國是唯一擁有廣闊國土和眾多的人口發(fā)展中國家，這是支撐一個獨立的客車行業(yè)所必需的條件
客車技術起源于發(fā)達國家，目前最先進的客車制造技術也掌握在少數(shù)發(fā)達國家的汽車集團手里。但是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，除了美國地廣人稀之外，其他歐洲小國及日本都是幅員狹小的小國，并且這些國家私家車的保有量已經(jīng)很高，無法維持一個獨立的客車產業(yè)所必需的市場需求。
中國同時具有國土廣闊、人口眾多的特點。目前國內每千人汽車保有量只有28輛，僅為世界平均水平137輛的20%，和世界發(fā)達國家相比更是遠遠不如，在可見的未來，客車仍將是我國主要的交通工具。
2.2道路建設、城市公交升級改造、鐵路提速后一些站點的取消、法定假期調整及帶薪休假政策的出臺為客車市場帶來了新的增長點
作為發(fā)展中國家，我國人口眾多，城市人口密集，老齡化比例迅速加大，人們的收入相對較低，道路面積率也很低，所以給我國城市公共交通的提高和發(fā)展帶來機遇，并且與國外背景條件不同，有其自身的特點。以公交優(yōu)先的發(fā)展思路和城市公共汽車為主的公交結構等因素，城市化發(fā)展的過程尤其有理由看好客車市場。而且隨著我國城市化建設和西部開發(fā)加快步伐，假日經(jīng)濟不斷繁榮，客車市場的前景必將越來越看好。
2.2.1道路建設給客車市場帶來的機遇
根據(jù)歷史經(jīng)驗，隨著公路建設的逐步完善，公里里程不斷增加，對于客車的需求也逐步增加。而近年以來，隨著國家基礎設施投入力度的逐步加大，公路里程逐年增加，至2006年底，國家對于公路建設投資額達到6231.05億元，比去年同期增加746.08億元，同比增長13.6%；國內通車總里程達到345.7萬公里(包含鄉(xiāng)道)，比去年增加越11萬公里。公路的發(fā)展為人們的出行提供便利，促進對客車產品的需求。隨著公路建設的發(fā)展，國內客車銷量穩(wěn)定增加，從2001年的13.8萬輛增加到2006年的19.2萬輛。
2.2.2“公交優(yōu)先”戰(zhàn)略使城市公交有望成為未來增長最快的市場
由于國家加大城市基礎設施建設力度和實施優(yōu)先發(fā)展城市公共交通的政策，我國城市客車發(fā)展很快，2006年全國擁有量達到30萬輛，比1995年增長了一倍多。今后10年，我國國民經(jīng)濟將持續(xù)、快速、全面發(fā)展，城市化進程將大大加快。到2010年我國城市化水平將由2000年的30.4%提高到45%，城鎮(zhèn)人口將由2000年的4.46億增加到6.28億，10年內將有1.5億~2億農村人口轉移進城，這將全面推進我國城市公共交通的新發(fā)展。預計全國城市客車的擁有量將達50多萬量，城市客車向大型化、低地板化、環(huán)保化、高檔化、乘務電子化、造型現(xiàn)代化發(fā)展，而且城市客車的燃料采用將多元化，柴油、汽油、液化氣、天然氣、電、氣—柴混合、電—柴混合等多種動力并存。新一代大型、中型、輕型城市客車仍是我國城市客運的主要載體。
2.2.3法定假期調整給旅游、客運市場帶來新機
經(jīng)過一年來專家論證和多方比較，國家發(fā)改委于11月9日公布了法定節(jié)假日調整的整體法案。
本次國家法定節(jié)假日調整方案主要內容包括三點：
1、總天數(shù)增加：由原來的10天增加為11天；
2、時間安排調整，增加了我國傳統(tǒng)節(jié)日：元旦放假1天不變；春節(jié)放假3天不變，但放假起始時間至除夕起；“五一”國際勞動節(jié)由3天調整為1天；“十一”國慶節(jié)放假3天不變；清明、端午、中秋增設為國家法定節(jié)假日，各放假1天(農歷節(jié)日如遇閏月，以第一個月為休假日)。
3、允許周末上移下錯。實際放假天數(shù)增加。
可以看到，改革實施后，各大小黃金周總計的放假天數(shù)為29天，較改革前多了5天。同時，小黃金周分布在每年的4月、5月、6月和9月，分別處于春季、春末夏初和秋季，均是旅游的最佳時令。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示：國內公路、鐵路、民航的旅客運輸量之比是134∶9∶1，旅客運輸周轉量之比是5∶3∶1，客車市場將會是假期改革的最大受益者。
2.2.4鐵路提速：對長途客運產生消極影響的同時給短途客運帶來機遇
最近幾年，國內鐵路經(jīng)歷了六次大提速，目前鐵路運行時速已經(jīng)達到200公里，部分路段達到250公里，未來新建的數(shù)條線路的時速有望達到350公里。鐵路不斷提速對公路客運存在影響是毋庸置疑的。
火車提速了，汽車卻不能提速，加上油價的不斷攀升，長途汽車客運將面對嚴酷的競爭。鐵路在六次大提速后，無論票價還是速度，都已經(jīng)將高速大巴甩在了后面。目前，運行于上海至南京之間的豪華大巴票價為88元，比直達列車軟座還要高2元。在速度上，由于滬寧高速公路車流飽和，高速變成了慢速，全程耗時在4個小時以上，但比鐵路吸引人的是班次密集，基本能保證隨到隨走。
但是鐵路提速也為短途客運帶來了一些機會。鐵路大提速后在一些小站不停了，正適合發(fā)揮公路點多面廣、布局靈活的優(yōu)勢�？瓦\企業(yè)可以把線路向一些鐵路不再停留的小站延伸，爭取最大限度地方便出行者乘車，并加大車站與車站之間的發(fā)車密度，真正實現(xiàn)公交化運營。
2.3客車屬于勞動力密集型產業(yè)，國內低廉的勞動力成本提升了中國客車的全球競爭力
由于客車工業(yè)屬依附性工業(yè)，主要總成件特別是底盤總成件來自于外部配套，不能自成體系，生產形式為小批量、多品種，屬于技術密集和勞動密集結合的產品，而我國的勞動力價格相對較低，約為發(fā)達國家的1／40至1／30，所以中國客車特別是中低檔客車具有很大的成本優(yōu)勢。一般而言，客車產品的成本構成中，主要由原材料、各種零部件、人工及制造成本構成，其中鋼材成本約占8%-10%，人工成本約占5%-6%。目前我國在材料和人力成本方面的優(yōu)勢，決定了客車行業(yè)的國際比較優(yōu)勢。加之這幾年對國外客車的消化引進，客車車身技術已接近國際水平，所以中國客車和國外同類客車性能價格比具有很強的競爭力。
2006年，中國客車出口11488輛，同比增量6205輛，增長117.45%，這個幅度是客車行業(yè)銷量增長幅度的7倍；出口金額達到32.63億元，同比增量16.30億元。其中，出口數(shù)量超過千輛的企業(yè)就有4家，出口金額超過億元的企業(yè)有7家，這個數(shù)字比2005年翻了一番。2006年中國客車出口形成的局面是“已正式進入全面擴張期”，預計未來增長趨勢將一直延續(xù)。
3、在不同細分市場，客車產品的表現(xiàn)將各不相同
3.1 “公交優(yōu)先”及公交大型化趨勢帶動公交市場大客銷量不斷增長
2007年1-10月累計銷售的34559輛公交客車中，大型客車17258輛，占比49.94%；中型客車15213輛，占比44.02%；小型客車僅有2088輛，占比6.04%�？梢姽豢蛙囀且源笮涂蛙嚍橹鞯�，這和座位客車及行業(yè)的總體情況都不相同。
“公交優(yōu)先”是目前城市建設的根本策略之一，為了還路于無車族，這一策略得到了各級政府的高度重視，不僅北京、上海這些特大城市動作迅速，而且在全國已經(jīng)掀起了一股熱潮。今年1-10月，公交客車同比增長超過40%，位列各大系列之首，說明這項政策已經(jīng)從宣傳、預熱階段轉向了具體落實階段，加上北京奧運、上海世博會這些重大項目的強力拉動，公交優(yōu)先的落實速度已大大提高。
隨著生活水平的提高以及城市經(jīng)濟的發(fā)展，作為城市窗口的公交客車的檔次得到很大提升。特別在上海、廣州經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，出現(xiàn)了大批價位較高的低地板公交客車，另外，即使在中西部的許多大城市，也都將提高公交客車檔次作為提高城市形象的重要手段，為高檔城市客車的發(fā)展創(chuàng)造了良好的消費環(huán)境。
在我國，客車造型的大型化是公交客車設計的必然趨勢，這對于我國城市人口密集，交通擁擠的現(xiàn)狀有著相當重要的意義。由于上下班時間比較集中，在人員流量高峰時段公交車輛的規(guī)模不能滿足人流的速度，但增加公交車輛的數(shù)目無疑又會加重城市交通的負荷，在非高峰期時又造成了資源的浪費。因此我國城市對大型客車的需求是迫在眉睫的。車身長度在11～12m的大型客車在我國大型城市的繁忙交通路段上行駛，可以增加運營量，從而降低交通擁擠現(xiàn)象，因此將會是未來主要的增長點。
3.2 鐵路提速、法定假期調整帶動短途旅游及客運發(fā)展，中客得到最大受益
鐵路六次大提速之，加上“春運不漲價”等政策的出臺，在長途運輸商大型客車與火車的競爭處于下風。受此影響，公路客運逐漸由長途客運向中短途客運轉移，今后中型客車替代大型客車的需求將繼續(xù)增長。
而明年法定假期調整后，原有的三大一小四個黃金周變成了兩大五小共七個黃金周，三天的小黃金周的次數(shù)大大增加。這無疑刺激了短途旅游市場的繁榮，如再算了未來實行的帶薪休假制度，一年內可用于旅游的天數(shù)大大增加。由于短途旅游發(fā)車次數(shù)較多，團隊規(guī)模相對較小，如果采用豪華的大客在成本上并不合算，因此現(xiàn)在多數(shù)旅游公司采用中客作為短途旅游用車。特別是9-10米段的中客，由于兼具大客車的豪華性及中客的經(jīng)濟性，35座左右的座位數(shù)也比較適合小旅游團的規(guī)模。
3.3 農村市場發(fā)展帶動輕客銷量增長
隨著中央對社會主義新農村建設的高度重視，對“三農”問題貫徹落實，提出重點支持農村基礎設施建設、推進縣鄉(xiāng)公路建設、改造并開通鮮活農產品“綠色通道”，中國農村的經(jīng)濟和交通狀況遠非前幾年可比。國家全力推進農村公路“通暢”工程，實現(xiàn)全國所有具備條件的鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、村通公路，進一步完善公路網(wǎng)絡。
4、發(fā)展中的隱憂：客車行業(yè)未來面臨嚴峻挑戰(zhàn)
在我們持續(xù)看好客車行業(yè)未來發(fā)展的同時，我們也看到客車行業(yè)規(guī)模相對較小，產品同質化嚴重，競爭非常激烈。在行業(yè)未來的發(fā)展中存在著多重挑戰(zhàn).
4.1客車行業(yè)受自身規(guī)模限制，對上下游議價能力較弱
4.1.1客車生產屬于組裝形式，零部件大量外購，供應方議價能力較強
相比于轎車和卡車企業(yè)，客車企業(yè)更像一個組裝廠。幾乎沒有一個企業(yè)擁有完整的客車生產制造環(huán)節(jié)，客車的三大總成：發(fā)動機、變速箱、車橋全部都是從配套廠采購，而剩下的零部件也多數(shù)可以采購。由于客車企業(yè)缺乏核心技術，產量和轎車、卡車企業(yè)相比有較大差別，因此客車企業(yè)零部件供應商的議價能力相對較強。
4.1.2客車銷售多采用集團批量采購，招標形式，購買者議價能力較強
我國客車的用戶主要為公交公司、客運公司、旅游公司以及大型企業(yè)集團，這些用戶在采購客車是一般都是批量采購，招標形式，參與的客車廠商較多，競爭非常激烈。從營業(yè)費用及應收狀況周轉天數(shù)比較來看，客車企業(yè)相比于其他整車企業(yè)對于客戶處于相對弱勢地位。
4.2底盤技術和國外先進水平還有較大差距
高品質客車的核心在于專業(yè)的客車底盤，專業(yè)客車底盤制造的持續(xù)發(fā)展，是客車產業(yè)規(guī)模經(jīng)營的必然趨勢。經(jīng)過20世紀90年代的引進、消化、吸收，我國大中型客車車身技術有了長足的進步，但迄今客車專用底盤的研制開發(fā)能力和水平與國外仍相去甚遠，底盤跟不上需求成為制約大中型客車發(fā)展的“瓶頸”。原因有二：一是由于國內不少大中型客車骨干企業(yè)一般都是從拿別人底盤生產改裝車起家的，因而重車身、輕底盤的現(xiàn)象普遍存在，即便與國外合資也忽視了底盤及其關鍵總成技術的引進，或引進了卻不重視消化、吸收，這就導致了我國客車行業(yè)企業(yè)體量大、底盤研發(fā)能力差的現(xiàn)象：二是大型汽車集團以專用客車底盤介入大中型客車行業(yè)起步較晚。過去一汽、二汽向客車行業(yè)提供的底盤大部分為解放、東風載貨車底盤，這種“瓜菜代”的做法有其特定的歷史背景，在一定條件下滿足了人們的出行需要，但從技術性能上看，生產出的貨車底盤客車畢竟不是“貨真價實”的產品。
目前，我國大中型高速豪華客車底盤基本上依靠進口，或進口散件組裝，或進口部分關鍵總成組裝：中型中普檔和10m城客底盤，有底盤制造(組裝)能力的企業(yè)一般自我配套，面廣量大的改裝企業(yè)則由專業(yè)底盤廠提供，主要供應商是一汽、東風、江淮等。現(xiàn)在看來，由于一汽、東風、江淮等所提供的中普檔客車專用底盤的質量和技術水平、服務等總體上優(yōu)于自制的產品，從而對各客車制造企業(yè)的市場已經(jīng)并將繼續(xù)構成威脅。
4.3進入壁壘相對較低，競爭激烈造成盈利空間不斷被壓縮
與乘用車行業(yè)動輒幾十億的投資相比，客車行業(yè)資本投入不大，并且大部分零配件都可以從外部購買，很多小客車廠本身只是一個組裝車間，這就決定了客車行業(yè)的進入壁壘相對較。而大量的新進入者采用低價切入的方式，大打價格戰(zhàn)，導致客車行業(yè)在原材料價格不斷上漲的情況下，產品價格無法相應提升，盈利空間被不斷壓縮。
5、推薦重點公司
宇通客車：增長領先于行業(yè)，龍頭地位更加穩(wěn)固
公司主營業(yè)務增長平穩(wěn) 07年前三季度，公司累計銷售客車約1.6萬輛，同比增長約40%。實現(xiàn)銷售收入47.91億元，同比增長34%。實現(xiàn)營業(yè)利潤2.35億元，同比增長21.76%；實現(xiàn)凈利潤1.58億元，同比增長24.41%，每股收益0.42元。
出口在三、四季度集中釋放公司上半年由于船期的關系出口數(shù)量較少。但是從三季度開始，船期的問題已經(jīng)得到一定緩解，預計公司三、四季度出口將集中釋放，全年出口客車在3000-4000輛左右。公司除了古巴的1400輛訂單之外，還有沙特、伊朗、埃及等國家的訂單要執(zhí)行。目前公司的出口主要集中在第三世界國家，據(jù)了解公司還沒有進入歐美國家的計劃。根據(jù)公司規(guī)劃，出口在公司銷量中的比重將逐漸加大，預計2010年公司出口量將穩(wěn)定達到1萬輛，占總銷量的30%左右。
產能擴張到08年底完成公司正在投入資金進行新產能的建設，預計建成后整車規(guī)劃產能達到3萬輛，零配件配套產能達到4萬輛。這次技改項目兩年之內投入資金約為7億。
金龍汽車：未來逐步進入平穩(wěn)增長
未來業(yè)績將進入平穩(wěn)增長期，發(fā)展中顯現(xiàn)隱憂根據(jù)公司今年三季報顯示，2007年1-9月公司實現(xiàn)銷售收入92.92億元，同比增長23.74%；實現(xiàn)凈利潤1.6億元，同比增長49.70%，每股收益0.54元。如果單從業(yè)績來看，公司仍然實現(xiàn)了較快的增長。不過由于公司公交項目開始逐步增多，各項應收達到17.93億元，同比增長36.14%，超過公司銷售收入的增長，并且應收賬款遠遠高于凈利潤，公司在發(fā)展中顯現(xiàn)出一定的隱憂。
出口快速增長成為公司主要亮點客車行業(yè)屬于資本密集型、勞動力密集型行業(yè)。中國由于具有勞動力成本上的極大優(yōu)勢，同時資本充裕，因此在客車行業(yè)具有較強的競爭能力。目前三家金龍均被認定為國家汽車整車出口基地企業(yè)，其中大金龍還通過了英國VGA認證，能夠出口歐洲。目前三大金龍在國際市場上都有積極的表現(xiàn)，2007年前三季度公司出口量達到1.1萬臺臺，遠遠超過了去年全年的出口總量，出口量占到公司總銷量的28%。預計公司今年全年出口超過1.4輛，08年出口總量達到2萬輛左右。
公司在客車技術水平上還具有一定領先優(yōu)勢公司下屬企業(yè)大金龍研發(fā)的機場擺渡車目前已經(jīng)取得了黑龍江地區(qū)的第一筆訂單。金額約180萬元。機場擺渡車屬于高檔客車品種，地盤離地距離要求不超過30CM，目前國內機場基本上都是采用的進口車，大金龍進入了這個市場表明客戶對其技術實力的認同。
