投資機會：市場對 16 年新能源客車前景存在較大的預(yù)期差

　　由于 1)16 年客車補貼絕對額下滑較多，2)15 年新能源客車提前購買，透支需求，市場對 16 年新能源客車 20%的銷量增長較為悲觀，普遍認為其難以支撐行業(yè)更高的估值。對此我們有不同的看法，我們認為明年新能源客車結(jié)構(gòu)性的改善將超市場預(yù)期。我們認為明年行業(yè)被透支的需求多數(shù)是 6-8 米的純電動客車，主要由于 15 年 6-8 米純電動客車補貼后經(jīng)濟性最高，在電池供給有限的情況下，行業(yè)主要以對 6-8 米傳統(tǒng)客車的新能源化為主，而 8-12 米的客車在15 年的新能源化較少，這部分將為 16 年的新能源客車銷量提供需求。因此，盡管明年行業(yè)增長僅有 20%，但主要以 8-12 米的新能源客車為主，行業(yè)利潤增長或?qū)⑦h高于 20%。

　　投資標的：16 年銷量結(jié)構(gòu)上移有望帶來明顯的業(yè)績彈性

　　我們認為公司在新能源化浪潮下發(fā)生的質(zhì)變尚未被市場所知。 我們預(yù)計公司 15年新能源客車銷量有望實現(xiàn) 8,500 臺， 16 年行業(yè)補貼門檻抬高，將收縮供給端，我們預(yù)計公司作為龍頭將實現(xiàn)高于行業(yè)的銷量增速 30%，對應(yīng)銷量 11,050 臺。其中，公司 16 年新能源客車銷量中 8-12 米產(chǎn)品的占比將由 15 年的 35%上升至 16 年的 58%，帶來產(chǎn)品 ASP 的顯著提升，預(yù)計公司 16 年利潤增長 48%。

　　其他主題：“電動物流車”+“國企改革”構(gòu)筑想象空間

　　電動物流車：公司有望在16年推出兩款純電動物流車對沖6-8米客車的下滑風(fēng)險， 目前新能源物流車市場尚處藍海，公司有望借助自身在輕客市場的優(yōu)勢搶灘登陸。國企改革：我們預(yù)計未來公司有望在簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，通過推進股權(quán)激勵，實現(xiàn)管理層，骨干員工和公司長遠的經(jīng)營業(yè)績的綁定，以提升公司的內(nèi)部競爭力。

　　客車行業(yè)中彈性最大標的，享有估值溢價

　　公司在行業(yè)中新能源客車業(yè)務(wù)最為純粹，16 年銷量占比有望達到 65%，遠高于主要競爭對手的 20-30%;因此，公司業(yè)績受新能源客車行情影響的敏感性較為顯著的，享有估值溢價。