由國家質(zhì)檢總局、國家標(biāo)準(zhǔn)委批準(zhǔn)的“專用校車安全國家標(biāo)準(zhǔn)”將于今年5月1日起實(shí)施。作為《校車安全技術(shù)條件》的主要起草者，鄭州宇通客車股份有限公司或?qū)⒊蔀樾＼囀袌龅淖畲笫芤嬲�，校車產(chǎn)品將成為公司未來業(yè)績的重要增長點(diǎn)。
一季度業(yè)績快速增長
宇通客車最新公布的一季報(bào)顯示，2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入39.69億元，同比增長32.79%；凈利潤2.41億元，同比增長31.41%；每股收益0.36元，同比增長31.41%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.33元，同比增長22.75%。公司毛利率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
2012年一季度，宇通客車經(jīng)營費(fèi)用和應(yīng)收賬款增長較快。其中，報(bào)告期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長41%和33%，主要為期內(nèi)業(yè)務(wù)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、人工成本以及研發(fā)投入增加。同時(shí)應(yīng)收賬款、票據(jù)總額為22.6億元，較去年底增加23.5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、校車銷量快速增長以及部分出口訂單結(jié)算是一季度業(yè)績快速增長的主要原因。大中客車市場需求主要來源于公路客運(yùn)、旅游、城市公交和團(tuán)體專用等的客運(yùn)需求，上述需求均得益于國內(nèi)市場的消費(fèi)升級(jí)。
我們認(rèn)為，目前中國較低的人均出行里程、對(duì)便利城市公交系統(tǒng)的渴求和旅游需求的增長都將直接刺激大中客車市場的快速發(fā)展。此外，大中型客車高端化的趨勢，在繼續(xù)深化城市化和居民收入上升的背景下將愈演愈烈。城市化進(jìn)程加快和居民收入增加，使居民出行需求持續(xù)釋放，這將長期支撐客車市場景氣程度。消費(fèi)升級(jí)背景下，旅游進(jìn)入現(xiàn)代生活。2011年中國旅游人數(shù)達(dá)26億人次、入境游人數(shù)穩(wěn)步增長達(dá)到1. 35億人次，旅游出行將成為未來居民消費(fèi)升級(jí)的重要組成部分。這也一定程度上提升客車市場需求。
總的來看，中國城際客運(yùn)、旅游及城市公交仍處低位，未來有望逐步釋放，推動(dòng)客車行業(yè)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2012年大中型客車增量有望保持10%-15%。除國內(nèi)市場外，宇通客車也面臨較好的國外形勢。目前，中國客車出口快速增長，產(chǎn)品檔次上升，未來空間廣闊。2011年客車出口市場達(dá)到歷史高峰，2012 年延續(xù)2011年態(tài)勢，至今保持著量價(jià)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。大客出口均價(jià)上升接近10萬美元，中客出口均價(jià)上升至2萬美元，輕客出口均價(jià)保持在1萬美元。
從競爭優(yōu)勢來看，中國客車品質(zhì)優(yōu)秀、價(jià)格優(yōu)勢明顯，在國際市場競爭力逐步凸顯。2011年大中客出口占比接近90%，出口產(chǎn)品檔次逐步上升，年出口金額和單價(jià)穩(wěn)步提升。出口機(jī)遇拓展了客車市場空間，有利于技術(shù)先進(jìn)、品質(zhì)過硬的行業(yè)龍頭進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
校車市場空間廣闊
在校車事故頻發(fā)背景下，政策推動(dòng)是校車市場成長的關(guān)鍵。2011年7月，國家曾頒布實(shí)施《專用小學(xué)生校車安全技術(shù)條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車事故不斷發(fā)生，再次引起相關(guān)部門的高度重視。2012年1月13日，《專用校車安全技術(shù)條件》、《專用校車座椅系統(tǒng)及其車輛固定件的強(qiáng)度》兩項(xiàng)國家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)通過審查。2012年3月5日，“加強(qiáng)校車安全管理確保孩子們的人身安全�！毙＼嚢踩珕栴}首次寫進(jìn)政府工作報(bào)告。2012年4月10日，國務(wù)院正式發(fā)布《校車安全管理?xiàng)l例》。條例的順利實(shí)施，有望加快國內(nèi)校車需求的釋放。
考慮到中國城鎮(zhèn)地區(qū)采用就近入學(xué)制，因此校車需求主要位于農(nóng)村地區(qū)。中國目前初中、小學(xué)人數(shù)合計(jì)約1.52億人，位于農(nóng)村地區(qū)的約有一半，按照其中30%需乘坐校車上學(xué)，每輛校車乘坐50人計(jì)算，則中國校車保有規(guī)模應(yīng)該在50萬輛左右，接近現(xiàn)有大客保有量的一半，使大中客市場空間大幅增加。
提前布局新能源客車
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司一季度公司銷量實(shí)現(xiàn)快速增長，同比大中客增長穩(wěn)定，輕客增長迅猛。大中客是公司傳統(tǒng)主力產(chǎn)品，市場地位穩(wěn)固，隨著春節(jié)假期影響消除，大中客市場需求進(jìn)入平穩(wěn)期，預(yù)計(jì)公司銷量將持續(xù)穩(wěn)定增長，全年增長10%~15%；輕客原先規(guī)模較小，今年借校車迅速發(fā)展，將成為公司2012年主要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)銷量將超過5000輛，同比增長約60%。
從客車類型上看，座位客車市場2011年下半年單月同比增速在20%左右，預(yù)計(jì)未來隨行業(yè)發(fā)展仍將保持穩(wěn)定增長；公交客車隨銷量規(guī)模上升，增速逐步回落，在國家大力發(fā)展城市公交系統(tǒng)背景下，該細(xì)分產(chǎn)品仍將快速發(fā)展，是公司重要增長點(diǎn)；臥鋪客車受鐵路、航空客運(yùn)發(fā)展影響，預(yù)計(jì)仍將低位運(yùn)行。對(duì)于制約公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問題，隨著今年起公司新產(chǎn)能逐步投放，市場份額有望持續(xù)提升。公司產(chǎn)品競爭力明顯，產(chǎn)能利用率長期超過100%。2012年至2013年將有專用車產(chǎn)能提升0.5萬輛，和配股擴(kuò)產(chǎn)1萬輛實(shí)施，緩解公司產(chǎn)能壓力；同時(shí)，未來還規(guī)劃有2萬輛產(chǎn)能，根據(jù)市場適時(shí)投建。產(chǎn)能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業(yè)平均，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
此外，節(jié)能與新能源客車是發(fā)展方向，未來空間廣闊，公司已提早布局相關(guān)生產(chǎn)線，搶占市場先機(jī)。
投資建議：我們認(rèn)為在“居民出行、校車、出口”三駕馬車的驅(qū)動(dòng)下，未來大中客市場將保持穩(wěn)定增長。宇通客車作為品牌優(yōu)秀、技術(shù)領(lǐng)先、管理完善的行業(yè)龍頭，新產(chǎn)能投放后瓶頸消除，市場份額有望持續(xù)擴(kuò)張。
我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014年將分別實(shí)現(xiàn)收入200億、227億和251億元，凈利潤13.6億、15.88億和17.74億元， 2012至20114年每股收益分別為2.02元、2.36元和2.63元，對(duì)應(yīng)市盈率為13.15倍、11.26倍和10.12倍。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀、業(yè)績穩(wěn)定有保障，預(yù)計(jì)2012年至2013 年凈利復(fù)合增速超過15%，給予2012年15倍的估值，6至12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
