2011年產(chǎn)能并無憂,維持增持評級。通過技改及生產(chǎn)節(jié)拍調(diào)整,預計2011年產(chǎn)能并無大的問題,維持10年、11年EPS 分別為1.53元和1.8元的預測,若不扣除金融股權價值(每股含0.90元的金融股權),則相當于2010年、2011年PE 分別為13倍、11倍,若扣除則相當于2010年、2011年PE 分別為12倍和10倍。我們認為公司抗周期能力強,即將迎來需求旺季,分紅收益率達到6%,PS 值僅0.9倍,公司未來業(yè)績增長將來源于行業(yè)增長及集中度提升空間;目前股價仍被低估,目標價24-25元,維持增持評級。
預計2011年產(chǎn)能并無大的問題,2012年新增2萬輛產(chǎn)能將達產(chǎn),公司產(chǎn)能旺月緊張問題將徹底得到解決。市場擔心2011年公司產(chǎn)能緊張,即使有需求,但由于受限于產(chǎn)能,業(yè)績增長空間有限;我們預計公司可通過技改、調(diào)整生產(chǎn)節(jié)拍及平衡淡旺月間的需求,2011年產(chǎn)能供給不會有大的問題,公司業(yè)績?nèi)阅軐崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。新增產(chǎn)能預計2012年將達產(chǎn),屆時公司產(chǎn)能問題將得到解決。
客車行業(yè)市場集中度將逐年提高,強者恒強,預計公司市場份額將逐年提升。
我們認為客車行業(yè)未來將改變以前市場集中度低的現(xiàn)狀,龍頭公司隨著規(guī)模的不斷擴大,其市場地位將逐年提升,未來將是強者恒強的時代。公司現(xiàn)階段市場份額在22%左右,09年市場份額提升2個百分點,預計10年市場份額仍將提升1-2個百分點左右,未來隨著國內(nèi)和出口規(guī)模的擴大,公司客車市場份額仍將逐年提高。
公司未來客車需求增長主要來源兩點:行業(yè)增長空間及集中度增長空間。我們前期報告已經(jīng)談到,動車及高鐵對客車行業(yè)的影響僅在改變產(chǎn)品結構,并不會影響整體需求,近2年公司客車需求數(shù)據(jù)已經(jīng)說明此問題;隨著城鎮(zhèn)化的推進,國內(nèi)客車行業(yè)需求未來仍將保持平穩(wěn)增長;隨著國際經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn),客車出口也將逐漸恢復,未來行業(yè)需求保持平穩(wěn)增長相對確定,而公司作為龍頭企業(yè),其增速將遠超行業(yè)平均水平;另外,業(yè)績增長還來源于公司集中度的提升。
公司零部件自給率高于競爭對手,隨著規(guī)模提升,未來自給率還將提高。公司零部在底盤、車架、內(nèi)飾及空調(diào)等方面均是自給,自給率高于競爭對手同時也提升公司產(chǎn)品盈利能力;未來隨著規(guī)模的提升,預計其它零部件包括車橋等也存在自給的可能。
憑借傳統(tǒng)客車發(fā)展優(yōu)勢,預計新能源客車方面公司也將不會輸于競爭對手。
公司在傳統(tǒng)客車方面,技術和實力均領先;在新能源汽車技術方面,公司前期已經(jīng)成立研究中心,新能源客車已經(jīng)在鄭州試運行,我們認為憑借公司技術和規(guī)模優(yōu)勢,新能源客車方面公司競爭實力也將逐步提高。
