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　　產(chǎn)品檔次逐年提高
　　從近年的銷(xiāo)量變化我們可以看到以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　　1、宇通客車(chē)（600066）高檔客車(chē)的銷(xiāo)售比例逐步提高，從2003年的57%提高到三季度的77%，客車(chē)的均價(jià)提高到30萬(wàn)以上，這主要是因?yàn)楦邫n客車(chē)和出口車(chē)銷(xiāo)售比例提高
    宇通客車(chē)注重新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，車(chē)型的淘汰周期平均為2-3年（保留部分傳統(tǒng)經(jīng)典車(chē)型），新車(chē)型向大型化和提高舒適性方向發(fā)展。
　　2、客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售季節(jié)性變化非常明顯，通常銷(xiāo)售旺季在三、四季度，一季度是銷(xiāo)售淡季，銷(xiāo)量逐季遞增。
　　3、鋼材價(jià)格回落后，毛利率較年初明顯提高。
　　4、2005年旅游及公路客車(chē)銷(xiāo)量下降，主要受到旅游客運(yùn)公司改制、運(yùn)力擴(kuò)張放緩的影響，公交客車(chē)和出口客車(chē)將成為未來(lái)公司的增長(zhǎng)點(diǎn)，目前，公交客車(chē)和出口客車(chē)所占比例不高，出口客車(chē)的銷(xiāo)售比例僅占15%,公交客車(chē)的銷(xiāo)售收入比例僅占10.4%。
　　5、公交車(chē)的毛利率低于公路旅游車(chē)，2004年公交車(chē)的毛利率為13.6%，公路旅游車(chē)的毛利率為17%。
　　具有中、高檔底盤(pán)的配套能力
　　底盤(pán)的質(zhì)量關(guān)系到客車(chē)的安全性、可靠性、環(huán)保性及制動(dòng)性，中國(guó)客車(chē)行業(yè)是在利用載貨汽車(chē)底盤(pán)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出來(lái)的，只能為中、普通檔次的客車(chē)配套。目前股份公司具有8000臺(tái)底盤(pán)的生產(chǎn)能力，控股50%的猛獅客車(chē)具有2000臺(tái)的高檔客車(chē)底盤(pán)生產(chǎn)能力，自制比例達(dá)到70%。猛獅客車(chē)在研發(fā)、銷(xiāo)售和服務(wù)方面都借助于 MAN 的技術(shù)實(shí)力，主要生產(chǎn)七種不同類型的 MAN 底盤(pán)，即旅游車(chē) A82(12米 ), A55(12 米 ), A83 (10,5 米 ) 和 752 (9 米 )，城際客車(chē) A85 (12 米 ), 低入口公交車(chē) A84 (12 米 ) 和鉸接式公交車(chē) A75 (18 米 ) ，公司產(chǎn)品 80-90%銷(xiāo)售給上市公司。從成立至今，猛獅客車(chē)一直處于虧損狀態(tài)，有通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸送利潤(rùn)的可能。
　　通過(guò)行業(yè)整合開(kāi)辟西部通道
　　我國(guó)主要的客車(chē)生產(chǎn)企業(yè)分布在中部和東部地區(qū)，2003年宇通集團(tuán)通過(guò)行業(yè)整合控股了重慶客車(chē)和蘭州客車(chē)，事半功倍地掌控了西部和西南市場(chǎng)。
　　宇通集團(tuán)控股60%（上市公司參股10%）的重慶客車(chē)是中國(guó)西部最大的客車(chē)生產(chǎn)基地。宇通客車(chē)擁有豪華旅游客車(chē)、城市公共汽車(chē)、普通型大客車(chē)等兩條生產(chǎn)線和一條客車(chē)底盤(pán)生產(chǎn)線，具備年產(chǎn)各型客車(chē)4000余臺(tái)的生產(chǎn)能力，擁有八個(gè)產(chǎn)品系列，六十余個(gè)品種的工業(yè)產(chǎn)權(quán)。
　　蘭州宇通客車(chē)有限公司由宇通和甘肅駝鈴車(chē)廠出資設(shè)立，其中宇通發(fā)展有限公司以現(xiàn)金方式出資3600萬(wàn)元占總股本的60%，宇通客車(chē)股份有限公司以無(wú)形資產(chǎn)方式出資1200萬(wàn)元占總股本的20%。蘭州宇通2004年生產(chǎn)各類客車(chē)1500輛，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2億元，主要面向西北及內(nèi)蒙、西藏市場(chǎng)。
　　大舉進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)
　　宇通客車(chē)計(jì)劃在國(guó)外建立五個(gè)地區(qū)的服務(wù)點(diǎn)：俄羅斯、中東、東南亞和中美洲，2005年公司的海外銷(xiāo)售比例為10%，計(jì)劃到2007年達(dá)到20%。由于客車(chē)市場(chǎng)主要分布在發(fā)展中國(guó)家，這些地區(qū)尚沒(méi)有一次性付清車(chē)款的能力，一旦形成賒銷(xiāo)，追回應(yīng)收賬款的難度比較大，對(duì)一些付款能力有限的國(guó)外客戶，公司可以為提供融資的出口代理商提供一般保證的擔(dān)保責(zé)任。
　　財(cái)務(wù)分析
　　對(duì)比宇通客車(chē)和金龍汽車(chē)（三季度指標(biāo)為大金龍、小金龍、蘇州金龍的合并報(bào)表）的財(cái)務(wù)指標(biāo)，宇通客車(chē)在盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和分紅派現(xiàn)能力均優(yōu)于金龍汽車(chē)。在存貨管理方面，公司基本按照訂單安排生產(chǎn)，生產(chǎn)周期為7-20天不等，平均存貨在300臺(tái)左右，大部分為尚未交貨的產(chǎn)品，也有部分熱銷(xiāo)車(chē)型的戰(zhàn)略儲(chǔ)備；宇通客車(chē)應(yīng)收賬款較低，大部分的銷(xiāo)售是交貨時(shí)現(xiàn)金全額交易，前三季度應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)24天，因此也有部分信用等級(jí)較高的大客戶可以分期付款，應(yīng)收賬款的賬齡基本在一年之內(nèi)；宇通客車(chē)的資金較充沛，長(zhǎng)、短期借款為0；宇通客車(chē)的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流良好，具有較強(qiáng)的分紅派現(xiàn)能力，2001至2004年平均的股利支付率為50%，是汽車(chē)行業(yè)中少有的“現(xiàn)金�！鳖惿鲜泄�司。
　　投資建議
　　宇通客車(chē)盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、分紅派現(xiàn)能力均優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他上市公司，雖然公路旅游客車(chē)需求增長(zhǎng)放緩，前景看好的公交和出口客車(chē)份額尚小，但公司的行業(yè)龍頭地位不會(huì)動(dòng)搖。對(duì)于這種公司我們給予12倍的市盈率，合理定價(jià)在8元左右，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　宇通客車(chē)昨日收盤(pán)價(jià)6.9元，漲2.37％。