客車行業(yè)步入新常態(tài),雙龍頭格局穩(wěn)固?？蛙囆袠I(yè)自2015年起步入發(fā)展新常態(tài),行業(yè)增速放緩,整體低迷,與此同時行業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型升級,新能源客車成為市場新寵,市場滲透率已達(dá)24%。從行業(yè)格局來看,金龍、宇通深耕客車行業(yè)多年,占據(jù)25%左右的市場份額,雙龍頭格局穩(wěn)固。

　　離散的治理架構(gòu)拉低公司盈利。金龍作為雙龍頭之一,整車業(yè)務(wù)主要由旗下三龍承擔(dān)。長久以來,三龍分散經(jīng)營、各自為政,企業(yè)內(nèi)耗嚴(yán)重,雖然營收與宇通不相伯仲,但凈利只有宇通1/4。金龍原材料采購成本控制不足,造成了約7%的差距,同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以輕客為主,而宇通偏重大中客的生產(chǎn),又造成了2%-4%的差距。分散的經(jīng)營格局不利于金龍長期發(fā)展。

　　騙補(bǔ)與管理層換血為三龍整合迎來契機(jī)。2015年黃莼接替廉小強(qiáng)成為福汽集團(tuán)董事長,有意推動三龍整合。2016年騙補(bǔ)處罰落地,7.8億財政處罰疊加補(bǔ)貼資質(zhì)暫停堅定管理層推進(jìn)三龍整合的決心。目前,金龍汽車積極推進(jìn)“四大協(xié)同”戰(zhàn)略,率先發(fā)力采購協(xié)同并逐步提高核心零部件的自制率。經(jīng)測算,若采購協(xié)同能完全實現(xiàn),公司原材料成本每降低1%,凈利潤將增加2.2億元,三龍整合所帶來利潤彈性巨大。

　　新能源客車業(yè)務(wù)占比提升,助推公司盈利提升。新國補(bǔ)落地,客車行業(yè)整體退坡幅度較大,但隨著對電池能量密度提出更高要求,龍頭企業(yè)市占率增加,銷量將遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面初現(xiàn)。金龍汽車憑借十年的研發(fā)實力和完善的銷售渠道,今年新能源客車有望觸底反彈,未來復(fù)合增長率超20%。

　　盈利預(yù)測及評級:預(yù)計2016-2018年凈利潤增速分別為-145%,372%和35%,EPS分別為-0.4,1.08和1.46元,給予“買入”評級。