由國家質檢總局、國家標準委批準的“專用校車安全國家標準”將于今年5月1日起實施。作為《校車安全技術條件》的主要起草者，鄭州宇通客車股份有限公司或將成為校車市場的最大受益者，校車產品將成為公司未來業(yè)績的重要增長點。

    一季度業(yè)績快速增長

    宇通客車最新公布的一季報顯示，2012年一季度公司實現收入39.69億元，同比增長32.79%；凈利潤2.41億元，同比增長31.41%；每股收益0.36元，同比增長31.41%，扣除非經常性損益后每股收益0.33元，同比增長22.75%。公司毛利率同比上升0.9個百分點，產品結構進一步優(yōu)化。

    2012年一季度，宇通客車經營費用和應收賬款增長較快。其中，報告期銷售費用和管理費用同比分別增長41%和33%，主要為期內業(yè)務費用、廣告費用、人工成本以及研發(fā)投入增加。同時應收賬款、票據總額為22.6億元，較去年底增加23.5%。產品結構優(yōu)化、校車銷量快速增長以及部分出口訂單結算是一季度業(yè)績快速增長的主要原因。大中客車市場需求主要來源于公路客運、旅游、城市公交和團體專用等的客運需求，上述需求均得益于國內市場的消費升級。

    我們認為，目前中國較低的人均出行里程、對便利城市公交系統(tǒng)的渴求和旅游需求的增長都將直接刺激大中客車市場的快速發(fā)展。此外，大中型客車高端化的趨勢，在繼續(xù)深化城市化和居民收入上升的背景下將愈演愈烈。城市化進程加快和居民收入增加，使居民出行需求持續(xù)釋放，這將長期支撐客車市場景氣程度。消費升級背景下，旅游進入現代生活。2011年中國旅游人數達26億人次、入境游人數穩(wěn)步增長達到1. 35億人次，旅游出行將成為未來居民消費升級的重要組成部分。這也一定程度上提升客車市場需求。

    總的來看，中國城際客運、旅游及城市公交仍處低位，未來有望逐步釋放，推動客車行業(yè)穩(wěn)定增長，預計2012年大中型客車增量有望保持10%-15%。除國內市場外，宇通客車也面臨較好的國外形勢。目前，中國客車出口快速增長，產品檔次上升，未來空間廣闊。2011年客車出口市場達到歷史高峰，2012 年延續(xù)2011年態(tài)勢，至今保持著量價穩(wěn)步增長的態(tài)勢。大客出口均價上升接近10萬美元，中客出口均價上升至2萬美元，輕客出口均價保持在1萬美元。

    從競爭優(yōu)勢來看，中國客車品質優(yōu)秀、價格優(yōu)勢明顯，在國際市場競爭力逐步凸顯。2011年大中客出口占比接近90%，出口產品檔次逐步上升，年出口金額和單價穩(wěn)步提升。出口機遇拓展了客車市場空間，有利于技術先進、品質過硬的行業(yè)龍頭進一步擴大市場份額。

    校車市場空間廣闊

    在校車事故頻發(fā)背景下，政策推動是校車市場成長的關鍵。2011年7月，國家曾頒布實施《專用小學生校車安全技術條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車事故不斷發(fā)生，再次引起相關部門的高度重視。2012年1月13日，《專用校車安全技術條件》、《專用校車座椅系統(tǒng)及其車輛固定件的強度》兩項國家強制性標準通過審查。2012年3月5日，“加強校車安全管理確保孩子們的人身安全?！毙＼嚢踩珕栴}首次寫進政府工作報告。2012年4月10日，國務院正式發(fā)布《校車安全管理條例》。條例的順利實施，有望加快國內校車需求的釋放。

    考慮到中國城鎮(zhèn)地區(qū)采用就近入學制，因此校車需求主要位于農村地區(qū)。中國目前初中、小學人數合計約1.52億人，位于農村地區(qū)的約有一半，按照其中30%需乘坐校車上學，每輛校車乘坐50人計算，則中國校車保有規(guī)模應該在50萬輛左右，接近現有大客保有量的一半，使大中客市場空間大幅增加。

    提前布局新能源客車

    從產品結構來看，公司一季度公司銷量實現快速增長，同比大中客增長穩(wěn)定，輕客增長迅猛。大中客是公司傳統(tǒng)主力產品，市場地位穩(wěn)固，隨著春節(jié)假期影響消除，大中客市場需求進入平穩(wěn)期，預計公司銷量將持續(xù)穩(wěn)定增長，全年增長10%~15%；輕客原先規(guī)模較小，今年借校車迅速發(fā)展，將成為公司2012年主要增長點，預計銷量將超過5000輛，同比增長約60%。

    從客車類型上看，座位客車市場2011年下半年單月同比增速在20%左右，預計未來隨行業(yè)發(fā)展仍將保持穩(wěn)定增長；公交客車隨銷量規(guī)模上升，增速逐步回落，在國家大力發(fā)展城市公交系統(tǒng)背景下，該細分產品仍將快速發(fā)展，是公司重要增長點；臥鋪客車受鐵路、航空客運發(fā)展影響，預計仍將低位運行。對于制約公司發(fā)展的產能瓶頸問題，隨著今年起公司新產能逐步投放，市場份額有望持續(xù)提升。公司產品競爭力明顯，產能利用率長期超過100%。2012年至2013年將有專用車產能提升0.5萬輛，和配股擴產1萬輛實施，緩解公司產能壓力；同時，未來還規(guī)劃有2萬輛產能，根據市場適時投建。產能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業(yè)平均，進一步擴大市場份額。

    此外，節(jié)能與新能源客車是發(fā)展方向，未來空間廣闊，公司已提早布局相關生產線，搶占市場先機。

    投資建議：我們認為在“居民出行、校車、出口”三駕馬車的驅動下，未來大中客市場將保持穩(wěn)定增長。宇通客車作為品牌優(yōu)秀、技術領先、管理完善的行業(yè)龍頭，新產能投放后瓶頸消除，市場份額有望持續(xù)擴張。

    我們預計公司2012年至2014年將分別實現收入200億、227億和251億元，凈利潤13.6億、15.88億和17.74億元， 2012至20114年每股收益分別為2.02元、2.36元和2.63元，對應市盈率為13.15倍、11.26倍和10.12倍。公司經營管理優(yōu)秀、業(yè)績穩(wěn)定有保障，預計2012年至2013 年凈利復合增速超過15%，給予2012年15倍的估值，6至12個月目標價30元，維持“強烈推薦”評級。