銷售結(jié)構(gòu)促毛利率上升。
 
    3Q10,公司客車銷售持續(xù)走強(qiáng)。7-9月公司銷售各類客車11196輛,環(huán)比增長12.3%,同比增長49.8%;其中大型客車4904輛,環(huán)比增長27.5%,同比增長71.4%。大型客車銷售占總量的43.8%,環(huán)比增加5.2個百分點(diǎn)(圖1)。產(chǎn)銷規(guī)模的提升和銷售結(jié)構(gòu)的改善,帶動公司單季度綜合毛利率環(huán)比增長0.6個百分點(diǎn)至17.4%(圖2),保持了較強(qiáng)的盈利能力。

    管理費(fèi)用率保持歷史低位。

    由于3Q10營收大幅增加導(dǎo)致業(yè)務(wù)費(fèi)用增長較快,公司當(dāng)季銷售費(fèi)用率5.2%,同比增加0.3個百分點(diǎn),環(huán)比增加1.6個百分點(diǎn)。

    在人工成本上漲的背景下,公司管理費(fèi)用率仍保持在4.2%,與去年同期相同,并處于歷史較低水平,體現(xiàn)了公司優(yōu)異的管理能力。

    營業(yè)外支出為一次性影響。

    公司在3Q10向社會捐贈客車產(chǎn)品數(shù)十輛,致使前三季營業(yè)外支出大幅增加至5478萬元,同比增加1043%。此次捐贈為一次性支出,預(yù)計未來不會對公司業(yè)績造成更多影響。

    盈利預(yù)測及投資建議。

    基于前三季已完成銷量及四季度行業(yè)趨勢,我們上調(diào)公司2010全年銷量預(yù)測至40092輛,同比增42.2%,預(yù)計11/12年銷量增速10.7%/10.4%。相應(yīng)預(yù)測10-12年EPS1.57、1.91、2.22元。

    預(yù)計未來2-3年內(nèi),公司在國內(nèi)市場份額提升及出口新區(qū)域、新產(chǎn)品貢獻(xiàn)推動下,凈利潤有望繼續(xù)保持較快增長,給予15X11PE,對應(yīng)目標(biāo)價28.6元,較目前股價上行空間19%。