金龍汽車披露2009年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.71億元，同比下滑4.99%；凈利潤(rùn)1.51億元，下滑23.36%。每股收益0.34元，每股凈資產(chǎn)3.41元。利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派送現(xiàn)金0.5元（含稅）。

　　同日公司還披露2010年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.72億元，同比增長(zhǎng)67.79%；凈利潤(rùn)3777萬(wàn)元，增長(zhǎng)611%。每股收益0.09元，每股凈資產(chǎn)3.49元。

　　主要觀點(diǎn)：

　　1、2009年輕客表現(xiàn)相對(duì)較好。2009年公司銷售客車46024輛，同比增長(zhǎng)0.59%，銷量增幅與行業(yè)平均水平相當(dāng)，市場(chǎng)占有率保持穩(wěn)定。其中輕客表現(xiàn)較好，主要是2009年公司抓住國(guó)家實(shí)施“汽車下鄉(xiāng)”政策的有利時(shí)機(jī)，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售輕客16887輛，同比上升21.1%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，2009年銷售均價(jià)下滑1.5萬(wàn)元，收入增幅低于同期銷量增速。

　　2、出口拖累產(chǎn)銷增長(zhǎng)。2009年公司共出口客車6101輛，同比下降40.8%；出口額18.62億元，同比下降31.3%。全年出口額占公司總銷售收入15.8%，同比下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。3、大金龍業(yè)務(wù)拓展成效顯著。大金龍的增長(zhǎng)主要得益于該公司業(yè)務(wù)范圍的延伸，即在穩(wěn)定大中型客車傳統(tǒng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，新增了輕型客車業(yè)務(wù)。2009年大金龍獲準(zhǔn)生產(chǎn)海獅產(chǎn)品目錄后，加大力度開拓輕客市場(chǎng)，全年銷售海獅4062輛，對(duì)扭轉(zhuǎn)公司整體銷量下滑貢獻(xiàn)明顯。2009年該公司完成銷售收入43.72億元，同比下降5.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)47.23%。

　　2010年一季度大金龍繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)了金龍汽車整體產(chǎn)銷規(guī)模和市場(chǎng)占有率的提升。一季度該公司輕客銷量1904輛，占其總銷量的43%，同比增長(zhǎng)約4.7倍。

　　4、交叉經(jīng)營(yíng)模式有利有弊。目前三條金龍業(yè)務(wù)互有重疊，都推出了大、中、輕型全系列客車。從積極的角度看，可以最大程度的覆蓋市場(chǎng)；從謹(jǐn)慎的角度看，目前客車市場(chǎng)發(fā)展空間有限，三條金龍經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性強(qiáng)，三家企業(yè)在交叉經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中必然要相互間搶奪市場(chǎng)，市場(chǎng)份額此消彼長(zhǎng)，金龍汽車整體產(chǎn)銷規(guī)模和市場(chǎng)占有率提升不明顯。因此，這種交叉經(jīng)營(yíng)模式的效果有待觀察。

　　5、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)略有增長(zhǎng)。2009年毛利率提高1.88個(gè)百分點(diǎn)達(dá)12.69%，主要是因成本的改善。報(bào)告期凈利潤(rùn)比2008年減少23.36%，主要是非經(jīng)常性損益比上年減少5688.5萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)比上年增加8.69%。

　　6、謹(jǐn)慎看待2010年客車市場(chǎng)。2010年行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力一方面來(lái)自海外市場(chǎng)的復(fù)蘇，另一方面上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)等大型項(xiàng)目將增加公交車的需求。但我們較為擔(dān)心鐵路動(dòng)車組和客運(yùn)專線對(duì)客運(yùn)市場(chǎng)和客車企業(yè)的沖擊。由于鐵路主要搶占公路客運(yùn)的高端市場(chǎng)，對(duì)客車企業(yè)利潤(rùn)影響將大于銷量的影響。

　　7、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。2010年公司計(jì)劃銷售客車超過(guò)5萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140億。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010年銷售客車50100輛；2010年、2011年每股收益分別為0.51元、0.56元。動(dòng)態(tài)市盈率在19倍左右，由于行業(yè)前景不明朗，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路動(dòng)車組和客運(yùn)專線對(duì)客運(yùn)市場(chǎng)和客車企業(yè)的沖擊；鋼材等原材料價(jià)格上漲對(duì)公司毛利水平有一定影響；金龍聯(lián)合公司投資13404萬(wàn)元生產(chǎn)A＋轎車項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。