交易提示：

　　公司主要業(yè)務(wù)包括輕卡、瑞風(fēng)MPV和自主品牌轎車（中重卡和客車底盤業(yè)務(wù)基本不貢獻(xiàn)利潤(rùn)），預(yù)計(jì)輕卡和瑞風(fēng)MPV將因?yàn)檎叽碳ず秃暧^經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而恢復(fù)增長(zhǎng)，自主品牌轎車業(yè)務(wù)適逢未來(lái)三年內(nèi)陸省市轎車消費(fèi)“井噴”而面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。向前看，公司盈利最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，并有望自09年開始重歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌道，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“審慎推薦”，提示投資機(jī)會(huì)。

　　理由：

　　受益于政策刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，輕卡業(yè)務(wù)09、10年銷量將分別增長(zhǎng)15%和10%，毛利率提升2-3個(gè)百分點(diǎn)?！捌囅锣l(xiāng)”、“以舊換新”以及政府4萬(wàn)億投資等政策都將利好輕卡行業(yè)，預(yù)計(jì)行業(yè)09、10年銷量分別增長(zhǎng)10%和8%。公司輕卡產(chǎn)品定位中低端，將從政策刺激中受益更大，09、10年銷量將分別增長(zhǎng)15%和10%。在鋼材價(jià)格下降和發(fā)動(dòng)機(jī)自制率提升的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)09年輕卡產(chǎn)品毛利率將顯著提升2-3個(gè)百分點(diǎn)。

　　MPV行業(yè)已渡過(guò)最困難時(shí)期，公司瑞風(fēng)MPV也將隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而顯著改善。MPV需求主要受中小企業(yè)景氣主導(dǎo)，08年經(jīng)受了較大沖擊，09年已出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象。公司瑞風(fēng)MPV是行業(yè)龍頭，定位于中低端商務(wù)市場(chǎng)，09年1-4月份已探底復(fù)蘇，預(yù)計(jì)09年銷量將恢復(fù)性增長(zhǎng)3%，10、11年將分別增長(zhǎng)10%，從而推動(dòng)盈利提升。

　　轎車業(yè)務(wù)適逢內(nèi)陸省市轎車消費(fèi)“井噴”，未來(lái)三年銷量將高速增長(zhǎng)，從而逐步減虧直至2011年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司已形成15-20萬(wàn)輛轎車產(chǎn)能，車型主要定位于中低檔市場(chǎng)，有望在內(nèi)陸省市轎車“井噴”需求推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)銷量高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)09年至11年公司轎車銷量分別達(dá)到6.7萬(wàn)輛、14.1萬(wàn)輛和16.4萬(wàn)輛。同時(shí)，公司轎車產(chǎn)能投資高峰已過(guò)，后續(xù)投資主要集中于發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱的補(bǔ)充投資以及新上車型的模夾具投資，銷量高速增長(zhǎng)有望推動(dòng)轎車業(yè)務(wù)迅速減虧，并有望在2011年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　估值：

　　將公司09、10年EPS分別上調(diào)27.4%和95.6%至0.15元和0.30元，并首次給出11年EPS預(yù)測(cè)0.37元。股價(jià)對(duì)應(yīng)09至11年動(dòng)態(tài)P/E分別為36.0倍、18.4倍和14.7倍，09至11年動(dòng)態(tài)P/B分別為1.7倍、1.6倍和1.5倍，09年P(guān)/E估值處于高端，但是10年估值則處于低端。同時(shí)，動(dòng)態(tài)P/B處于低端水平，其估值優(yōu)勢(shì)將隨盈利能力恢復(fù)而逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：（1）自主品牌轎車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致減虧力度低于預(yù)期。（2）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期，瑞風(fēng)MPV銷量依然低迷。（3）“輕卡下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等刺激政策未能實(shí)質(zhì)性推動(dòng)輕卡銷量增長(zhǎng)。