受益政策刺激，產(chǎn)品銷量逐步回升

    2009年1季度公司銷售12.46萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)85.34%，同比增長(zhǎng)0.60%。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)政策刺激作用以及農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)啟動(dòng)的背景下，公司的輕微卡業(yè)務(wù)有望保持10%的增長(zhǎng)；中重卡業(yè)務(wù)下滑的幅度則有望好于此前的預(yù)期，預(yù)計(jì)在20%左右。

    輕卡有望明年受益于康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)配套

    目前國(guó)內(nèi)的輕卡市場(chǎng)主要以中低端產(chǎn)品為主，國(guó)內(nèi)定位中高端輕卡品牌的江鈴與慶鈴2009年1季度僅占輕卡市場(chǎng)的7.45%。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)能力的提升，東部、東北以及中部等消費(fèi)較為成熟的地區(qū)輕卡消費(fèi)將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦滦枨鬄橹鳌W馬可品質(zhì)的提升將有利于提升其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，歐馬可在產(chǎn)品質(zhì)量與排放標(biāo)準(zhǔn)的提升也將提升其在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，將有利于推動(dòng)公司高端輕卡出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

    新能源大中客處于行業(yè)領(lǐng)先地位

    公司大中客主要定位于8米以上的公路客車市場(chǎng)，目前最大產(chǎn)能是5000輛，是屬于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中產(chǎn)品毛利率最高的產(chǎn)品，2008年其毛利率達(dá)到19.19%。我們預(yù)計(jì)新能源大中客產(chǎn)品售價(jià)在120萬元左右，毛利率達(dá)到25%左右。

    成本下降有利于提升盈利能力

    公司對(duì)外采購(gòu)成本占總成本的85%左右，因此盈利能力低于行業(yè)的平均水平，因此我們認(rèn)為公司在保證盈利能力的前提下，價(jià)格下滑的幅度不會(huì)很大，目前鋼材等原材料價(jià)格的下滑將有利于產(chǎn)品盈利能力的提升。

    盈利預(yù)測(cè)

    我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年扣除資產(chǎn)評(píng)估增值對(duì)利潤(rùn)影響后實(shí)現(xiàn)的每股收益分別為0.36元、0.46元、0.63元，按照現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為32.82倍、25.42倍、18.69倍?？紤]到公司的新能源與汽車下鄉(xiāng)概念，估值已經(jīng)基本合理。我們維持"持有"評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    汽車下鄉(xiāng)政策低于預(yù)期，800輛新能源客車訂單不能按時(shí)執(zhí)行。