國內(nèi)汽車股當前的估值水平已經(jīng)非常接近國際市場估值水平的長期中樞，PB水平則已經(jīng)合理。但景氣下行趨勢中，未來仍將面臨來自兩個方面的主要風險：企業(yè)盈利預期面臨不斷下調(diào)的壓力；行業(yè)估值通常會偏離長期中樞而繼續(xù)下挫。

    高通膨以及對未來收入預期的趨于謹慎看起來確實抑制了耐用品的消費欲望，而且在未來一段時期內(nèi)將繼續(xù)對乘用車消費形成壓力，而削減公車購買量的政策也起到了推波助瀾的作用。此外，2008年以來中國股市下跌了約60%，財富縮水效應對汽車消費的打擊沉重。 

    經(jīng)濟增長放緩拖累商用車?？蛙囦N量在5月和6月創(chuàng)出了增長新高，我們估計是國Ⅲ標準的實施導致了提前采購行為，預計7月后銷量增長將有較大回落。采掘業(yè)可能將繼續(xù)成為影響重卡銷售的最重要因素，由于下游行業(yè)需求較低的彈性，從產(chǎn)出規(guī)?？?，采掘業(yè)景氣度未來幾年預計仍會維持較高景氣度。受益于此，我們估計重卡需求在未來幾年仍可保持旺盛。但國Ⅲ排放標準的實施在7月已經(jīng)導致重卡銷量出現(xiàn)大幅下滑，宏觀經(jīng)濟景氣下滑對重卡行業(yè)其它需求。 

    1~6月重點企業(yè)集團利潤總額同比增長下滑至了30.41%，較1~5月回落7.46個百分點，成本壓力正逐漸體現(xiàn)。來自產(chǎn)能過剩的壓力可能更大，對于主要依賴規(guī)模效應實現(xiàn)盈利增長的汽車產(chǎn)業(yè)，低的產(chǎn)能利用率對盈利的壓力較成本因素更為嚴重。商用車產(chǎn)能利用狀況總體上仍保持良好，但成本上升對低毛利的商用車產(chǎn)業(yè)壓力相對更大。我們預計行業(yè)利潤增速在下半年將繼續(xù)快速下滑，如果銷售增長情況進一步惡化，負增長將會是可能出現(xiàn)的最壞的結(jié)果。 

    車市蕭條如期而至 

    汽車市場如預期迎來蕭條，但7月銷量的表現(xiàn)之差仍然令人感到詫異。月度同比增長僅為3.88%，為最近40個月來的最低點，其中乘用車同比增速僅為6.79%，而商用車更是錄得了-3.35%的負增長。1~7月共銷售汽車584萬輛，累計增長率仍保持在16.6%的較好水平，但月度跟蹤數(shù)據(jù)反映同比增幅逐月收窄。汽車行業(yè)告別了自2006年以來的一輪景氣，步入中期調(diào)整已既成事實。 

    轎車銷售同比增長為1.63%；SUV盡管仍然保持了24.05%的同比增長，但較1-6月平均40%的增幅已有明顯回落；MPV則同比下滑15.65%。而重卡、中卡之前由于排放標準升級的提前購買力的釋放，均出現(xiàn)了幅度較大的負增長。 

    乘用車需求走軟 

    乘用車消費信心下降 

    季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剔除通貨膨脹因素和食品消費支出部分，城鎮(zhèn)居民實際可支配收入的增長率在2007年1季度就已到達高點，此后呈逐級下降態(tài)勢，2008年1季度，同比甚至出現(xiàn)了過去5年里的首次下滑。