投資要點(diǎn)：

　　2008年第一季度我國客車業(yè)雖然仍保持增長，但是與2007年同期相比則出現(xiàn)了較大的滑坡，其中客車生產(chǎn)同比增長11.16%，增速下滑2個(gè)百分點(diǎn)，銷售同比增長9.27%，增速下降近14個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷率為103.01%，與去年同期相比下降了近2個(gè)百分點(diǎn)；客車底盤生產(chǎn)同比增長不足1%，增速下滑近28個(gè)百分點(diǎn)，銷售同比也只增長1.6%，增速下滑更是超過30個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷率為101.55%，同比微增0.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　2008年年初南方地區(qū)遭遇百年不遇的大范圍雪災(zāi)，公路客運(yùn)受到極大的負(fù)面影響，原本指望春節(jié)客運(yùn)獲得收益的愿望落空，使得相關(guān)客車的更新周期被迫延長；以及2008年國家對(duì)法定節(jié)假日做出調(diào)整，特別是改“五一”長假為短假和增加清明、端午、中秋等假日，將導(dǎo)致短途游、周邊游和自助游趨熱，進(jìn)而影響到對(duì)客車的需求應(yīng)該是最主要的原因，從客車底盤的產(chǎn)銷情況同樣反映出了目前客車市場的需求狀況，那就是大型客車增速明顯放緩，輕型客車保持平穩(wěn)增長，同時(shí)客車業(yè)與整個(gè)汽車業(yè)一樣呈現(xiàn)了滿產(chǎn)滿銷的格局。當(dāng)然伴隨著客車產(chǎn)銷規(guī)模的逐年擴(kuò)大，原來低基數(shù)所引發(fā)的高增長出現(xiàn)回歸也是必然的結(jié)局。

　　鑒于中國客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來市場對(duì)于客車的需求還是會(huì)保持一個(gè)較為適度的增長，只是大中輕客車車型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車業(yè)的發(fā)展將會(huì)趨于平穩(wěn)。

　　由此在汽車業(yè)細(xì)分之行業(yè)中，將客車行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“增持”調(diào)整為“中性”。

　　對(duì)于客車類上市公司，建議重點(diǎn)關(guān)注：宇通客車和金龍汽車。

　　1.行業(yè)發(fā)展回眸

　　來自中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年第一季度我國客車業(yè)雖然仍保持增長，但是與2007年同期相比則出現(xiàn)了較大的滑坡，其中客車生產(chǎn)同比增長11.16%，增速下滑2個(gè)百分點(diǎn)，銷售同比增長9.27%，增速下降近14個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷率為103.01%，與去年同期相比下降了近2個(gè)百分點(diǎn)；客車底盤生產(chǎn)同比增長不足1%，增速下滑近28個(gè)百分點(diǎn)，銷售同比也只增長1.6%，增速下滑更是超過30個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷率為101.55%，同比微增0.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　之所以出現(xiàn)這樣的狀況，2008年年初南方地區(qū)遭遇百年不遇的大范圍雪災(zāi)，公路客運(yùn)受到極大的負(fù)面影響，原本指望春節(jié)客運(yùn)獲得收益的愿望落空，使得相關(guān)客車的更新周期被迫延長；以及2008年國家對(duì)法定節(jié)假日做出調(diào)整，特別是改“五一”長假為短假和增加清明、端午、中秋等假日，將導(dǎo)致短途游、周邊游和自助游趨熱，進(jìn)而影響到對(duì)客車的需求應(yīng)該是最主要的原因，從客車底盤的產(chǎn)銷情況同樣反映出了目前客車市場的需求狀況，那就是大型客車增速明顯放緩，輕型客車保持平穩(wěn)增長，同時(shí)客車業(yè)與整個(gè)汽車業(yè)一樣呈現(xiàn)了滿產(chǎn)滿銷的格局。當(dāng)然伴隨著客車產(chǎn)銷規(guī)模的逐年擴(kuò)大，原來低基數(shù)所引發(fā)的高增長出現(xiàn)回歸也是必然的結(jié)局。

　　2.行業(yè)公司評(píng)級(jí)

　　2.1.行業(yè)評(píng)級(jí)

　　鑒于中國客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來市場對(duì)于客車的需求還是會(huì)保持一個(gè)較為適度的增長，只是大中輕客車車型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車業(yè)的發(fā)展將會(huì)趨于平穩(wěn)。

　　由此在汽車業(yè)細(xì)分之行業(yè)中，將客車行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“增持”調(diào)整為“中性”。

　　2.2.公司推介

　　2.2.1.宇通客車

　　從宇通客車所披露的2008年第一季度業(yè)績報(bào)告看，其每股收益達(dá)到0.6343元，同比增長4.7倍，比2007年前三季度的盈利還要多出50%，然而在扣除了非經(jīng)常性損益之后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增長23.36%。由于宇通客車置出鄭州綠都置業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和置入蘭州宇通客車業(yè)務(wù)的議案2008年4月24日才經(jīng)股東大會(huì)審議通過，因此公司2008年第一季度的業(yè)績中應(yīng)該還是含有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收益。總體看宇通客車2008年第一季度的經(jīng)營還是較為符合當(dāng)前客車行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r的。

　　2008年第一季度宇通客車三項(xiàng)費(fèi)用支出同比增長近52%，公司短期借款等資金借貸的大幅度增加所引發(fā)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長以及管理費(fèi)用的增加是主要原因。期間公司的各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)同比增長28.36%，各項(xiàng)應(yīng)付款項(xiàng)同比增長33.05%，一方面與經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大有關(guān)，另一方面也存在向上游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁的因素。而公司存貨同比減少21.26%，一方面是公司客車產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷使然，另一方面與其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也應(yīng)有一定的關(guān)系，只是鑒于季報(bào)信息披露并不充分，因而無法給出明確的結(jié)論。

　　由于宇通客車前期拿出巨額資金投資于資本市場，現(xiàn)在通過拋售獲取了豐厚的收益，因此考慮其可能的持續(xù)減持行為，上調(diào)公司2008年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)宇通客車2008年的EPS可達(dá)1.86元(除權(quán)后為1.43元)的水平。

　　由此在綜合考慮客車行業(yè)和宇通客車的整體發(fā)展以及綜合分析各種影響因素后，維持對(duì)宇通客車“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　2.2.2.金龍汽車

　　金龍汽車2008年第一季度業(yè)績報(bào)告顯示，其每股收益達(dá)0.34元，呈現(xiàn)大幅度增長的態(tài)勢，然而由于盈利中非經(jīng)常性損益5034.75萬元，在剔除了這一因素后，企業(yè)凈利潤的增幅只有21.62%，不過這一盈利水平與公司客車的產(chǎn)銷狀況是相吻合的。

　　2008年第一季度由于客車市場競爭加劇，雖然客車行業(yè)總體呈現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的格局，但是期間企業(yè)苦樂并不均衡，金龍汽車的客車產(chǎn)品就未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這從公司存貨同比增長36.36%可以看出端倪。不過公司通過強(qiáng)化資金回籠，各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)同比僅微增2.83%，同時(shí)向上游轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致各項(xiàng)應(yīng)付同比增長15.17%。

　　此外，從公司經(jīng)營性現(xiàn)金流以及各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)看，企業(yè)還是面臨著一定的市場競爭壓力。

　　由于存在非經(jīng)常性損益，因此預(yù)計(jì)金龍汽車2008年的EPS可達(dá)1.23元的水平。

　　在全面考慮客車行業(yè)和金龍汽車自身的后續(xù)發(fā)展等情況及各項(xiàng)影響因素后，維持對(duì)金龍汽車“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)不變。