上半年公路運(yùn)輸保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　受惠于全社會(huì)物流的增長(zhǎng),公路運(yùn)輸近幾年一直保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)(不考慮因SARS的異常波動(dòng)),公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量與公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量在社會(huì)物流總量當(dāng)中的比例基本穩(wěn)定,維持在54%和14%左右,公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量所占全社會(huì)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量比例甚至有小幅上升趨勢(shì)。2005年上半年,公路客貨周轉(zhuǎn)量累計(jì)分別占總量的54%和11%。

　　從上半年運(yùn)輸總量看，公路運(yùn)輸總體增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定，1-7月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)為4783.38億噸公里，比去年同期增長(zhǎng)12.3%，公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)為5440.03億人公里，比去年同期增長(zhǎng)6.6%，公路行業(yè)仍然保持著良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　政策層面綜合利好

　　政策層面，大型貨車(chē)通行費(fèi)下調(diào)在各省陸續(xù)實(shí)施，下調(diào)幅度一般為四類(lèi)車(chē)20%、五類(lèi)車(chē)30%左右。通行費(fèi)下調(diào)對(duì)公路上市公司的影響取決于4、5類(lèi)車(chē)在通行車(chē)輛的比重和其原來(lái)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，從結(jié)構(gòu)上看，各省在劃分不同車(chē)型的標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)并不一致，但總體而言，四類(lèi)、五類(lèi)車(chē)一般在通行車(chē)輛中所占比例不大，此次下調(diào)對(duì)大部分公路上市公司影響并不明顯。如果以國(guó)家車(chē)型分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，在保持費(fèi)率不變的情況下贛粵高速、皖通高速等上市公司因車(chē)型分類(lèi)的調(diào)整甚至受益。因此，該項(xiàng)政策實(shí)施的效果還有待進(jìn)一步觀(guān)察。

　　另一方面，計(jì)重收費(fèi)將會(huì)進(jìn)一步得到推廣，繼河南、江蘇、安徽、山東采取計(jì)重收費(fèi)后，寧夏、廣東、福建和湖南也表現(xiàn)出了采用計(jì)重收費(fèi)的意向，從已經(jīng)采用計(jì)重收費(fèi)的中原高速、寧滬高速、皖通高速和山東基建的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施可以提升單車(chē)收入，對(duì)通行費(fèi)將有10%－50%的提高。

　　人民幣升值對(duì)公路上市公司影響甚微

　　中國(guó)人民銀行決定自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣，升值約2%。人民幣升值一般通過(guò)兩個(gè)渠道影響上市公司，一個(gè)為當(dāng)前外幣資產(chǎn)和負(fù)債的存量，一個(gè)為未來(lái)以外幣計(jì)付的收入和成本流量。就國(guó)內(nèi)公路上市公司而言，外幣資產(chǎn)和負(fù)債所占比例極小，人民幣升值對(duì)其影響甚微，以外幣資產(chǎn)和負(fù)債所占比例相對(duì)較多的深高速和寧滬高速為例，人民幣升值對(duì)其每股收益的影響僅為-0.0003元和0.0001元；另一方面，公路上市公司收費(fèi)路橋資產(chǎn)均位于中國(guó)境內(nèi)，業(yè)務(wù)收入以人民幣計(jì)價(jià)，不會(huì)受到人民幣升值的影響。因此我們認(rèn)為當(dāng)前匯率2%的變動(dòng)對(duì)公路上市公司影響極小。

　　含有H股和B股公路上市公司的特殊問(wèn)題

　　目前股權(quán)分置改革均未涉及到含有H股和B股的上市公司，按照證監(jiān)會(huì)所表達(dá)出的股改目標(biāo)和期望，含有H股和B股的上市公司進(jìn)行股改在所難免。我們認(rèn)為股權(quán)分置問(wèn)題是在A股市場(chǎng)成立時(shí)所隱含的，而H股是在資本市場(chǎng)發(fā)展較為充分的香港市場(chǎng)發(fā)行，當(dāng)時(shí)的定價(jià)市場(chǎng)充分考慮了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，因此股權(quán)分置改革非流通股東很可能不對(duì)H股東支付對(duì)價(jià)；B股市場(chǎng)成立較晚，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題也應(yīng)有所反映，而且由于規(guī)模不大，在股改這個(gè)問(wèn)題上有可能會(huì)參照H股做簡(jiǎn)化處理。假設(shè)非流通股對(duì)流通股支付的對(duì)價(jià)為10股送3股，并且不向H股和B股股東支付對(duì)價(jià)，那么在其它條件不變的情況下，對(duì)于含有H股或B股的公路上市公司的流通A股價(jià)值將有所提升，每股收益相對(duì)于支付H股或B股對(duì)價(jià)情況將有0.07－0.10的溢價(jià)。

　　投資評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，高速公路依舊保持穩(wěn)定的長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)，政策層面整體有利，人民幣匯率有限波動(dòng)所帶來(lái)的短期影響甚微，結(jié)合當(dāng)前公路行業(yè)平均2.5%的股息率（一年定期存款實(shí)際利率為1.8%），因此給予公路行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)，對(duì)于已經(jīng)實(shí)施計(jì)重收費(fèi)和含有H股或B股的上市公司我們應(yīng)給予特別的關(guān)注。