萬里揚股權(quán)結(jié)構(gòu)錯綜復雜
萬里揚幾乎是公司董事長黃河清、董事吳月華夫婦的家族企業(yè)，二人間接持有公司本次發(fā)行前51%的股份。
錯綜復雜的親戚關(guān)系
招股說明書(申報稿)顯示，除黃河清、吳月華夫婦51%的股本外，萬里揚集團的股東吳妙貞、徐小勤、黃何水均為黃河清、吳月華的家屬并間接持有浙江萬里揚的股份，其中，吳妙貞與徐小勤系夫妻關(guān)系；黃河清與黃何水系兄弟關(guān)系；吳月華與吳妙貞系姊妹關(guān)系。除此之外，公司控股股東香港利邦的股東陸雪艷跟吳月華、吳妙貞姊妹之堂嫂之胞姐。
黃河清家族持股超九成
資料顯示，吳妙貞持有萬里揚集團0.34%的股份、持有香港利邦40%的股份，由此間接持有浙江萬里揚發(fā)行前股本總額的14.9%；徐小勤持有萬里揚集團0.33%的股份，間接持有浙江萬里揚發(fā)行前股本總額的0.14；黃何水持有萬里揚集團0.33%的股份，間接持有浙江萬里揚發(fā)行前股本總額的0.14%；陸雪艷持有香港利邦60%的股份，間接持有浙江萬里揚發(fā)行前股本總額的25.2%。這就意味著，黃河清家族在浙江萬里揚中占股比例超過了90%，達到了91.38%。
以擬發(fā)行的4250萬股和6.20億元的募集資金計算，浙江萬里揚的每股發(fā)行價將不低于14.58元/股。也就是說上市成功，黃河清、吳月華及其親屬的持股市值將達到17.38億元以上（以不破發(fā)的價格計算)。
萬里揚持續(xù)盈利能力分析
如果一家公司在一個走向萎縮的市場中拼搏，即便付出大量的努力，最終也可能無法達到令人滿意的業(yè)績增長前景。
中卡變速器業(yè)務市場空間持續(xù)萎縮
招股說明書(申報稿)顯示，公司近七成的收入來自中型卡車變速器業(yè)務，其次為輕卡變速器，銷售占比接近30%，重卡及客車變速器銷售占比則相對較少。但是，公司的變速器業(yè)務與下游的中型卡車市場需求密切相關(guān)。然而，由于中卡在裝載能力、靈活性等方面都不具有優(yōu)勢，近年來逐漸受到冷落，市場受到來自重卡、輕卡、微卡的強烈擠壓，增長幅度明顯放緩。
行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中卡近3年的產(chǎn)量復合增長率只有11%，是增速最低的卡車細分品種。中卡市場受到了來自重卡以及輕卡、微卡的持續(xù)擠壓。
原材料價格上漲或?qū)е旅氏禄?/STRONG>
申報稿顯示，2007年以來，受鋼材等原材料和勞動力價格大幅波動的影響，變速器的銷售價格也在不斷調(diào)整。若未來受各種因素制約，在變速器生產(chǎn)成本持續(xù)升高時，產(chǎn)品價格無法提高或者無法完全抵消增加的成本，則將不可避免地影響公司的經(jīng)營業(yè)績，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的風險�！ I(yè)內(nèi)人士認為，2010年，隨著商用車市場回歸平穩(wěn)以及鋼材價格的上行，公司產(chǎn)品單位成本的上升幅度預計將超過售價漲幅，從而使得公司毛利率下滑。
客戶集中度過高
申報稿顯示，22007-2009年公司銷售前5名占主營業(yè)務收入比例分別為83.75%、79.91%、78.47%，呈現(xiàn)主要客戶較為集中的特點，尤其是北汽福田及其下屬企業(yè)在報告期內(nèi)主營業(yè)務收入中占比均在50%以上。從2009年的數(shù)據(jù)看，公司對北汽福田的銷售額超過4億元，占營業(yè)收入的比重達到55.4%。可見，公司目前的營業(yè)收入對北汽福田這一最大客戶的依賴程度非常高。
由于在短期內(nèi)客戶集中度不可能立即大幅下降，因此，如果主要客戶對本公司的需求同時出現(xiàn)大幅度減少，將會對本公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。
稅收優(yōu)惠和財政補貼占凈利潤比例過大
申報稿顯示，2007-2009年度，稅收優(yōu)惠和財政補貼增加的凈利潤分別為2,206.75、2,154.22、3,305.68萬元，占報表凈利潤的比重分別為38.57%、24.12%、24.27%。2010年開始公司的企業(yè)所得稅稅負將有一定程度提高，預計會對公司2010年以后的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
萬里揚財務風險分析
2009年期間費用高企
2007—2009年，公司期間費用分別為4,760.11、5,908.41、8,208.86萬元，其中2009年較2008年增長38.94%；報告期內(nèi)各期，期間費用總額占當期營業(yè)收入總額的比重分別為9.41%、10.47%和11.29%，呈現(xiàn)逐步上漲趨勢。需注意的是，2009年的期間費用增長速度明顯超過收入增幅。
凈資產(chǎn)收益率或有下降風險
截至2009年底，公司凈資產(chǎn)為42,869.26 萬元，2009年公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為36.77%。本次股票發(fā)行募集資金到位后公司凈資產(chǎn)規(guī)模大幅提高，短期內(nèi)利潤增長幅度將小于凈資產(chǎn)的增長幅度。因此，公司存在由此引致的凈資產(chǎn)收益率下降的風險。
短期償債風險
截至2009年12月31日，公司及其控股子公司用于財產(chǎn)抵押的固定資產(chǎn)賬面原值為19,384.11 萬元。而且公司又處于快速發(fā)展期，對資金的需求比較旺盛，但目前公司生產(chǎn)經(jīng)營所需資金主要依靠短期借款、自身積累以及商業(yè)信用，致使公司流動比率和速動比率較低，給公司經(jīng)營帶來一定的短期償債風險。
如果公司發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期償還銀行借款，銀行將可能對公司采取強制措施，從而影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
萬里揚募集資金投資項目分析
募資項目受制于原材料價格
申報稿顯示，浙江萬里揚生產(chǎn)所需的主要材料是鋼材、生鐵、焦炭、有色金屬、電力等原燃材料，以及軸承、油封、標準件等配套零部件，它們的成本約占生產(chǎn)成本的90%。2009年公司營業(yè)利潤為1.35億元，占營業(yè)收入的比為18.64%。若上述主要材料出現(xiàn)供應不及時或價格出現(xiàn)大幅波動，將給公司帶來一定的經(jīng)營風險。
募資項目銷售收入有待商榷
申報稿顯示，公司將用58,033萬元建設(shè)年產(chǎn)28萬臺汽車變速器投資項目，該項目預計四年建設(shè)完成后將年產(chǎn)重卡變速器8萬臺、輕卡變速器18萬臺、客車變速器2萬臺，并預計將在四年后新增銷售收入16.38億元。如果以2009年萬里揚股份產(chǎn)品銷售單價計算，四年后28萬臺汽車變速器募資項目實現(xiàn)銷售收入僅為10.09億元。
唯一能解釋通的就是四年后銷售單價大幅提升，才能達到公司預估的收入。但是四年后銷售單價真的能漲嗎？上漲幅度又有多大呢？顯然還是個未知數(shù)。
