高鐵大規(guī)模開(kāi)通將給大中客行業(yè)帶來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇，2011年起中國(guó)高鐵開(kāi)始大規(guī)模投入運(yùn)營(yíng)。從短期看，高鐵的高票價(jià)將驅(qū)使原先選擇鐵路動(dòng)車組出行、且對(duì)價(jià)格敏感的乘客轉(zhuǎn)而選擇公路出行，造成同線路公路客運(yùn)量的回升；從長(zhǎng)期看，高鐵的不斷通車將帶動(dòng)全社會(huì)出行效率大幅提升，隨著消費(fèi)者的支付能力與出行意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，將對(duì)公路客運(yùn)將造成顯著的推動(dòng)作用。同時(shí)，鐵路與公路的重新定位將驅(qū)使公路客運(yùn)傾向于短途化，公路客運(yùn)企業(yè)必須通過(guò)升級(jí)車輛才能滿足短途客運(yùn)的需求，由于發(fā)車頻次高，從事短途公路客運(yùn)需要新增更多的車輛；由于鐵路與公路客運(yùn)的重新分工，原先從事中長(zhǎng)途公路客運(yùn)的車輛也轉(zhuǎn)為參與短途公路客運(yùn)，造成短途公路客運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此，公路客運(yùn)企業(yè)還需要通過(guò)配備更舒適、更高端的客車，并提高服務(wù)質(zhì)量以搶占市場(chǎng)份額，這將給大中客制造業(yè)帶來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步推動(dòng)大中客行業(yè)進(jìn)入新的增長(zhǎng)階段。過(guò)去東南沿海地區(qū)的工業(yè)率先發(fā)展起來(lái)，帶動(dòng)了這些地區(qū)公路客運(yùn)業(yè)的快速發(fā)展；但近幾年來(lái)，由于勞動(dòng)力、土地、資源和生態(tài)環(huán)境成本快速上升，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)由東向西的遷移成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)而迫切的選擇，制造業(yè)的西遷必將帶動(dòng)人口的大規(guī)模遷徙，帶來(lái)大量的新增公路客運(yùn)車輛需求；此外，中國(guó)城市工業(yè)也逐步由市中心向郊區(qū)轉(zhuǎn)移，并以工業(yè)園區(qū)為主要的空間布局，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)班車、通勤車等團(tuán)體車輛需求的快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，制造業(yè)內(nèi)遷與城市工業(yè)的外遷帶來(lái)的通勤車的需求為大中客行業(yè)產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)注入強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。
公司將受益于大中客行業(yè)的新一輪景氣周期。目前公司的達(dá)綱產(chǎn)能為3萬(wàn)臺(tái)/年，由于下游需求旺盛，目前產(chǎn)能較為緊張，主要瓶頸在于陰極電泳涂裝生產(chǎn)線。目前這一產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)解決，最大日產(chǎn)能已經(jīng)由160 輛提高到180 輛左右，仍可滿足2011 年的生產(chǎn)需求，公司的新增產(chǎn)能計(jì)劃于2012 年釋放，產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題的解決將保證未來(lái)公司能夠充分受益大中客行業(yè)的新一輪增長(zhǎng)周期。
投資評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)大中客行業(yè)的看好評(píng)級(jí)，宇通客車作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，銷售網(wǎng)絡(luò)控制能力強(qiáng)，未來(lái)必將受益于大中客行業(yè)的新一輪景氣周期，目前公司估值僅相當(dāng)于2011 年9.4 倍市盈率。維持15倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.75 元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度大幅下滑，客運(yùn)市場(chǎng)需求低迷；2）海外市場(chǎng)需求景氣程度再次大幅下降；2)公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題解決進(jìn)度低于預(yù)期。
